定价模型给出了债券的理论价值。假如，我们观察到市场上五年期、票息率10％、赎回价格100的可赎回债券的价格为96，而不是其理论价值96．887 3。这说明其市场价值相对便宜了0．887 3。然而，在债券市场上，投资者不是以价格来衡量便宜与否，而是以利差的形式来表示，利差越高的债券相对来说就越便宜。
利差的度量方式有很多种，包括：标准利差（Normal spread）、零波动率利差（Zero－volatility spread）和期权调整利差（Option－adjusted spread）。
顾名思义，OAS考虑了债券中内含的期权。在上面的例子中，如果我们在每年的远期利率上加上一个利差，使得债券的价值等于96，那么这个利差就是OAS。
对OAS的解释依赖于模型中的基准债券。如果基准债券是财政债券，那么OAS反映了信用利差、流动性利差和经期权调整的利差。如果基准债券包含了公司债券，那么OAS只反映流动性利差和经期权调整的利差，而不反映信用利差。
我们可以利用利率二叉树来计算OAS。
【例5．5】 （计算期权调整利差）
五年期、票息率10％、赎回价格100的可赎回债券的价格为96。计算OAS。(www.xing528.com)
首先，我们有基准利率二叉树，我们在基准利率二叉树的每一个利率上加OAS来得到另一个利率二叉树。我们将用这个新的利率二叉树来对现金流折现。如下图所示，OAS的值存贮在单元格B48中。
图5．16
将现金流输入第38行，可以看到B42中显示了债券的理论价值96．887 3。我们要计算OAS为多少，才能使得单元格B42的值等于96。这就又要用到单变量求解器。如图5．17所示，目标单元格为债券价值，目标值为96，可变单元格为OAS。
点击确定，即可得到OAS为25．4个基点。
图5．17
图5．18
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