评价投资项目的关键指标：分析法

投资项目的评价指标包括静态评价指标和动态评价指标两大类。静态评价指标是指不考虑资金时间价值因素的非贴现现金流量评价指标，主要包括静态投资回收期、平均报酬率等。动态评价指标是指考虑资金时间价值因素的贴现现金流量评价指标，主要包括净现值、获利能力指数、内部收益率、净年值、动态投资回收期等。下面分别介绍这些指标。

（1）净现值

净现值是指按事先确定的贴现率计算的投资项目寿命期内各年净现金流量现值的代数和，计算公式为

式中，NPV——投资项目第t年的净现金流量；

i——贴现率；

NCFt——投资项目的净现值；

n——项目的寿命期。

计算净现值过程中所用的贴现率，根据不同的情况，可以分别采用企业的资金成本率、企业要求的目标收益率或同类项目的基准收益率。用净现值指标评价投资项目的基本准则是：净现值大于或等于0的项目为可行项目。

利用净现值指标评价投资项目不但考虑了资金的时间价值因素，而且可以单个方案决定取舍，所以是对投资项目进行评价的最重要的指标之一，在投资活动中被广泛使用。但这种方法的缺点是有时贴现率不易合理地确定。

（2）获利能力指数

获利能力指数是指按事先确定的贴现率计算的投资项目经营期内各年净现金流量现值的代数和与初始投资额之比，计算公式为

获利能力指数是一个相对指数，反映单位投资额的获利程度。获利能力指数大于或等于1的项目是可行的。

（3）内部收益率

内部收益率是指项目投资实际可望达到的报酬率，即能使投资项目的净现值等于0时的折现率。内部收益率是一个折现的相对量正指标，即在进行长期投资决策分析时，应当选择内部收益率大的项目，计算公式为：

Excel可用IRR函数计算内部收益率。IRR函数返回由数值代表的一组现金流的内部收益率。这些现金流不一定要均衡，但作为年金，它们必须按固定的间隔发生，如按月或按年。内部收益率为投资的回收利率，其中包含定期支付（负值）和收入（正值）。公式如下：

IRR（values，guess）

其中：values为数组或单元格的引用，包含用来计算内部收益率的数字， values必须包含至少一个正值和一个负值，以计算内部收益率。

①函数IRR根据数值的顺序来解释现金流的顺序。故应确定按需要的顺序输入了支付和收入的数值。

②如果数组或引用包含文本、逻辑值或空中单元格，这些数值将被忽略。

guess为对函数IRR计算结果的估计值：

注意：

①Microsoft Excel使用迭代法计算函数IRR。从guess开始，函数IRR不断修正收益率，直至结果的精度达到0．000 01％。如果函数IRR经过20次迭代仍未找到结果，则返回错误值＃NUM！

②在大多数情况下，并不需要为函数IRR的计算提供guess值。如果省略guess，则假设它为0．1（即10％）。

③如果函数IRR返回错误值＃NUM！，或结果没有靠近期望值，可以给guess换一个值再试一下。

【例4．10】 假如某投资项目需要投入150 000元，并预期今后3年的净收益分别为50 000元、80 000元和120 000元。下面计算该项目的内部收益率：

在单元格D9中输入公式“＝IRR（B3：B6，B8）”，即可得到该项目的内部收益率。

内部收益率反映了投资项目实际获得的年投资报酬率。用内部收益率评价投资项目的基本准则是，内部收益率大于或等于投资者要求的收益率的项目为可行项目。内部收益率法的一个致命缺点是，当投资项目的净现金流量正负符号在寿命期内发生多次变化的情况下，根据内部收益率的定义会求出多个解，但实际上任何一个解都不能作为项目的内部收益率，在这种情况下内部收益率指标已经失去了其经济含义，不再能够作为评价投资项目的依据。

图4．13

在不同情况下，计算投资项目的内部收益率可以分别使用IRR函数、RATE函数或IRR函数。IRR函数和RATE函数都适用于各期收回的现金流量以内部收益率作为再投资利率的情况。其中，IRR函数适用于各期现金流量不一定相等的情况， RATE函数适用于除了第0期和最后一期之外的各期现金流量都相等的情况。

计算内部收益率过程中所暗含的一个假设条件是，投资项目各期收回的现金流量是以内部收益率作为再投资利率进行再投资的。如果这个假设条件不成立，这时就需要计算修正的内部收益率。

计算修正的内部收益率的基本原理是：将投资项目在投资期内支付资金所发生的现金流出量按资本成本率作为贴现率贴现到第0期时刻的现值，将投资项目经营期内的各期净现金流量按再投资利率作为复利率复利到寿命期末的终值，最后，再根据所得到的现值和终值计算项目的内部收益率。(www.xing528.com)

计算修正的内部收益率可以使用MIRR函数。MIRR函数的功能是返回某一连续期间内在考虑投资成本和收回的现金以不同的利率再投资的情况下一系列分期现金流的修正内部收益率。其语法格式为：

MIRR（values，finance＿rate，reinvest＿rate）

values为一个数组或对包含数字的单元格的引用。这些数值代表着各期的一系列支出（负值）及收入（正值）。

参数values中必须至少包含一个正值和一个负值，才能计算修正后的内部收益率，否则函数MIRR会返回错误值＃DIV／0！。

如果数组或引用参数包含文本、逻辑值或空白单元格，则这些值将被忽略；但包含零值的单元格将计算在内。

finance＿rate为现金流中使用的资金支付的利率。

reinvest＿rate为将现金流再投资的收益率。

（4）净年值

净年值又可称为等值年金，是指通过等值计算将投资项目各年的净现金流量分摊到每一年末的等额年金，它等于项目的净现值除以年金现值系数，计算公式为：

式中，NAV——净年值；

PVIFAi，n——年金现值系数。

利用净年值指标评价投资项目的基本准则是：净年值大于或等于0的项目为可行项目。

（5）静态投资回收期

静态投资回收期是指在不考虑时间价值的情况下，用投资项目初始投资以后的现金流量回收初始投资所用的时间。

在初始投资以后的各期现金流量相等的情况下，投资回收期可按以下公式计算：

在初始投资以后的各期现金流量不相等的情况下，投资回收期可按以下公式计算：

式中，PP——静态投资回收期；

t——累计净现金流量出现正值的期数；

NCFt——第t期的净现金流量。

利用投资回收期指标评价独立的投资项目时，应事先确定标准投资回收期，评价的基本准则是：投资回收期不高于标准投资回收期的项目是可行的，否则是不可行的。

利用投资回收期指标评价投资项目具有简单易懂、可节省项目评估费用的优点，但这种评价方法具有以下几个方面的缺点：一是没有考虑项目寿命期的全部现金流量，二是选定的标准投资回收期可能具有较大的主观性，三是没有考虑资金的时间价值因素，因此不是非常精确。

（6）动态投资回收期

动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的条件下，用投资项目初始投资以后的现金流量的现值回收初始投资所用的时间。动态投资回收期也可以看作是使投资项目净现值为零的年限，计算公式为：

式中，TP——动态投资回收期。

当投资项目的现金流量除了第0年和最后一年之外其他各年都相等，可以使用NPER函数来计算动态投资回收期。

由于动态投资回收期指标考虑了资金的时间价值因素，因此，它比静态投资回收期指标更为科学合理。

（7）平均报酬率

平均报酬率是指投资项目初始投资以后的经营期每年平均的净现金流量与初始投资的百分比，平均报酬率的计算公式为：

利用平均报酬率指标评价投资项目时，应事先确定投资者要求的平均报酬率，评价的基本准则是：平均报酬率不低于投资者要求的平均报酬率的项目是可行的，否则就是不可行的。

利用平均报酬率指标评价投资项目与利用投资回收期指标评价具有类似的简单易懂、可节省项目评估费用的优点，同时也考虑了项目寿命期的全部现金流量，但这种评价方法具有与投资回收期法一样的缺点：一是选定的投资者要求的平均报酬率可能具有较大的主观性，二是没有考虑资金的时间价值因素，因此也不是非常精确。