普通金融债券发行业务详解

商业银行债券发行是中长期市场化主动负债的支柱，包括期限为3～5年的商业银行普通金融债和发行期限为5～15年的二级资本补充工具，以及2018年以来推出的商业银行永续债。根据中央国债登记结算有限责任公司的统计数据，截至2020年第一季度末，商业银行债的托管总量达4.7万亿元，其中普通债1.5万亿元，资本补充工具（一级资本工具、二级资本工具和次级债）3.2万亿元，总量接近同业存单发行总量的45％和政策性金融债的28％。资本补充工具的发行更多是从资本管理的角度出发的，商业银行普通金融债作为纯粹的流动性补充工具，主要以流动性和负债成本稳定性为出发点。

商业银行金融债的发行始于2005年《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》的推出，目前主要包括3年期和5年期两个品种。商业银行制定发行策略时，对于期限的选择主要基于三个方面，首先，根据自身流动性缺口安排统筹规划，避免主动负债到期过于集中而增大未来一定时期内的负债压力；其次，评估发行成本，5年期一般较3年期有明显的期限溢价，根据3年期和5年期国开债中债估值利率曲线来看，期限利差为30～70BP，利差和整体利率水平负相关；最后，目前在发行实践中，投资者偏好较短久期的金融债。在金融债的发行定价方面，市场普遍适用以对应期限国开债估值收益率加点利差的方式予以定价，而加点幅度一方面参考同类型评级机构近期发行情况或发行人存续期久期接近债券的估值情况，另一方面取决于市场流动性状况下投资人和发行人供求关系的博弈变化。

近年来，金融债的创新政策不断推出，监管部门加大了对宏观经济特定领域的正向激励。目前在普通金融债之外发行量最多的品种为小微企业金融债券，小微企业金融债是2011年银监会发布的《关于支持商业银行进一步改进小型微型企业金融服务的补充通知》予以明确的品种。监管部门在2013年和2015年陆续推出“三农”专项金融债券和绿色金融债券，定向支持涉农贷款和绿色信贷、环保能源产业，在2019年进一步明确支持商业银行发行创新创业金融债券，支持双创信贷投放，与经济产业政策形成良性互动。(www.xing528.com)

与其他券种相比，金融债的投资者分散度和市场活跃度还有待提高，如与同业存单相比，商业银行债的投资主体仍集中于大中型商业银行，没有起到分散筹资的功能，与政策性金融债相比，商业银行债成交活跃度较低，根据中央国债登记结算有限责任公司的债券交割数据，商业银行债的成交活跃度仅有政策性金融债的3％，说明其不仅在现券交易、可质押性方面的使用性较低，也对商业银行债投资多元化起到制约作用。