详解银行间货币市场业务：概念、操作与流程

银行间同业拆借与债券回购业务，是商业银行司库直接参与货币市场的交易业务，是流动性管理的最主要工具，同时也是银行间市场交易量最大且交易频率最高的业务品种。同业拆借是指法人金融机构之间通过同业中心的交易系统进行的无担保资金融通行为。债券回购业务包括质押式回购和买断式回购，是交易双方进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务，指资金融入方（正回购方）将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的融资行为。

根据中国人民银行发布的《2019年第四季度中国货币政策执行报告》，2019年银行间市场信用拆借、回购交易总成交量为971.3万亿元，同比增长12.7％。其中，同业拆借累计成交151.6万亿元，同比增长8.9％；质押式回购累计成交810.1万亿元，同比增长14.3％。从成交期限占比可以明显看出，拆借回购业务主要解决短期流动性资金供求，虽然拆借和回购业务期限品种涵盖1年以内品种，但隔夜和7天的资金交易成交量占比超过90％。从机构类别的融资方向上看，大型商业银行是主要的资金融出方，非银行金融机构是主要的资金融入方。

拆借和回购利率是短期利率基准，存款类金融机构的质押式回购加权利率DR001（隔夜品种）和DR007（7天品种）已经作为货币政策操作的重要观察利率。2020年9月中国人民银行发布的《参与国际基准利率改革和健全中国基准利率体系》提出，构建以存款类金融机构间的债券回购利率为基准的银行间基准利率体系。在利率衍生品市场上，FR007（全市场质押式回购加权平均利率）的利率互换品种也是最活跃的交易品种。

商业银行资产负债管理中，应纳入对短期利率的研究应用，特别是DR007利率中枢的变化，既代表了货币政策操作的政策方向，也在实际交易中对中期同业利率如Shibor有直接的传导效果，因此要加强同业业务利率管理与货币市场利率的联动分析，并动态把握。(www.xing528.com)

近年来，银行间市场持续在交易机制创新、交易便利性和结算安全性上进行优化（见图7-4）。2013年银行间市场推出了债券交易的券款对付，有效降低了信用风险和合规风险。2015年由上海清算所推出了回购净额清算，为未来进一步将中央交易对手的清算模式引入回购市场提供基础。2015年推出质押式回购匿名点击业务（X-REPO），在场外交易机制上创新了竞价撮合交易机制，较好地提高了价格发现功能，使市场价格更敏感地反映了流动性的状况。2019年中国外汇交易中心、中央国债登记结算有限责任公司和上海清算所同步推出了回购违约的处置细则，回购违约的处置效率提升是稳定市场交易信心的强心剂。

图7-4　银行间质押式回购交易机制创新

资料来源：根据中国外汇交易中心、中央国债登记结算有限责任公司、上海清算所业务整理。