司库融资能力对流动性管理影响的研究

在流动性管理框架中，通过司库投融资最终实现对流动性的闭环管理，包括司库资产业务实现资金的有效运用，以及司库主动负债融资合理管理流动性缺口。在本节，我们着重探讨司库融资能力对流动性管理的作用。

司库融资能力是指司库在一定期限内，通过主动负债工具筹集资金的能力，合理评估司库融资能力和对应的缺口情况，结合效益性的均衡考量，对主动负债开展策略进行决策，启动不同层次的主动负债操作。

短期主动负债工具主要指在一周内可以调动的负债来源，用于关闭当下或关键时点的资金缺口，包括货币市场融资（同业拆借和债券回购）、公开市场操作、票据业务。其中货币市场融资和公开市场操作具有较强的互补性，在市场流动性偏紧的市场形势下，银行间市场资金融出方较少，通过拆借和回购可能既难上量，融资成本也会偏高，此时央行会加大公开市场操作的基础货币投放力度，“削峰填谷”为市场提供流动性；在市场流动性平稳或偏宽松的形势下，央行公开市场操作的可能性和必要性不大，一般通过货币市场融资即可平补资金缺口。从融资能力上看，债券回购取决于自身利率债保有量和市场流动性状况，同业拆借取决于外部信用水平，公开市场操作则取决于货币政策操作结果。

中期主动负债工具，主要指在一周以上、一个月内可以达到筹资要求的负债来源，用于缩减未来一段时间或未来关键时点的资金缺口，包括同业存单发行和同业定期存放。由于同业存单发行从询价公告日到缴款有T+2日，并且询价发行量价取决于市场发行活跃度，所以并不适合作为短期工具使用。但在中期工具安排上，同业存单发行规模大、期限长，负债来源稳定，可以与一般性存款的趋势性变化形成动态互补。同业定期存放的优势是期限灵活，可与同业存单的标准化期限发行互补，平滑未来到期压力。从融资能力看，同业存单发行由各家机构实行限额管理，该限额由发行机构按年报备中国人民银行后生效。(www.xing528.com)

长期主动负债，主要用于资产负债结构性的负债缺口管理，包括金融债发行、资本补充工具发行、中期借贷便利操作。债券发行根据机构自身资产负债安排统筹发行总量计划，并结合市场利率走势预期安排发行进度。

司库融资能力与缺口管理必须做到动态评估和效益均衡。当预期市场流动性较平稳时，可适当调增短期融资能力，控制中期主动负债安排，既可灵活应对短期资金冗缺变化，又可避免司库发行长期负债和货币市场端融出的倒挂情形存在。当预期月末或季度末的资金缺口明显偏大，超出司库短期融资能力时，也应提早布局中期负债安排，避免临近关键时点还有较大缺口而措手不及。