研究内容与结构、方法以及创新点的分析

1.4.1　内容与结构

本书的基本任务是对商业银行的利率风险管理问题进行研究。商业银行利率风险管理中两个最重要的问题是：一是对资产负债中的利率风险的大小进行测度；二是在测度利率风险之后，采取一定的技术方法，控制利率风险的大小。

由于商业银行利率风险管理问题的研究内容十分丰富以及本人时间、研究能力方面的限制，尚有许多问题在本书中没有涉及（如无到期日存款的利率风险测度等问题），有待于在后续工作中进一步进行研究。

基于以上考虑，本书的内容与结构安排如下：

第一章为绪论。绪论部分提出了本书所要研究的问题，介绍了研究的目的与意义，对本领域的研究状况进行了述评，概括了本书的研究内容与结构、研究方法及创新之处。

第二章提出了一种估计利率风险的新方法——幂久期。传统的久期在利率变化很小时是衡量资产价格变化的一种较好的工具，但当利率变化较大时，这种估计方法是不准确的。传统的久期加凸度方法会提高估计的准确程度，但这种方法在利率上升时，给出的估计值会高于实际值，因此，投资者实际承受的价格变化要比由传统的久期加凸度方法给出的估计值大。本章提出一种估计固定收益资产利率风险的新方法——幂久期。该方法与传统的久期估计方法相比，准确程度更高，特别是当利率发生较大变化时。准确程度更高的原因在于两种方法在估计技术上的差异。传统的久期方法用债券价格的绝对变化除以初始价格来估计债券价格的百分比变化，幂久期方法用债券价格的自然对数的变化来估计债券价格的百分比变化，用自然对数是一种更精确的近似方法。本章还用几种有着不同到期日和息票率的债券为例，对传统的久期方法、传统的久期加凸度方法和幂久期方法进行了比较。数字例子表明，用幂久期估计方法所产生的估计误差的绝对值接近于用传统久期加凸度方法所产生的估计误差的绝对值，但当利率上升时，传统的久期加凸度方法过高估计了资产价格、过低估计了资产价格的下降。对于风险回避型的投资者而言，对资产价格下降的过低估计并不是他们想要得到的结果。比较起来，幂久期方法的估计值总是在真实价格以下，从而是稍微过高估计了利率上升时资产价格的下降，这种性质对风险回避型的投资者而言，正是他们想要得到的结果。因此，虽然用幂久期方法产生的误差的绝对值并不总是与传统久期加凸度方法所引起的误差的绝对值相同，但幂久期方法对于风险回避型投资者而言更具吸引力。

第三章研究了含有嵌入期权的资产和负债的利率风险管理问题。在资产和负债中不含有嵌入期权时，久期匹配策略能够比较有效地使商业银行的股权价值免受利率波动的影响。但许多商业银行的资产和负债中含有嵌入期权头寸，由嵌入期权所导致的资产与负债之间凸度的重大差别，将导致严重的利率风险。本章用典型的期限结构、提前还款/提前提款惩罚、重新融资成本，以及利率波动性和均值回复率这类期权参数来考察嵌入期权对一个假想的商业银行的股权价值有着怎样的影响。特别地，本章考察了当资产和负债中分别嵌有看涨期权和看跌期权时，凸度不匹配和久期不匹配对利率风险的影响。最后，本章提出了用新的可售回资产和可赎回负债作为消除凸度不匹配影响的套期保值工具。数字例子表明，因嵌入期权所导致的凸度不匹配的影响，用本章提出的套期保值策略可以基本消除。

第四章对有违约风险债券的利率风险进行了研究。在商业银行的利率风险管理实践中，尽管基于久期缺口的免疫方法是最主流的管理策略，但到目前为止绝大多数文献中使用的久期概念都仅适用于无违约风险债券的情况。然而，在商业银行的资产负债表中通常都包含了高收益的垃圾债券。如果没有针对违约风险对这些债券的久期进行相应的调整，统一使用无违约风险债券久期公式，必将产生较大误差。本章在违约风险利率期限结构公式的基础上，推导出了经风险调整的久期测度的公式，该公式包含了违约概率、违约后恢复额在债券价值中所占的比例（恢复率）、无风险利率的期限结构、从违约发生到实际收到支付额的延迟时间，以及债券持有人的风险态度。本章的主要贡献是，扩展了以往的违约风险债券的久期模型，克服了这些模型中的一些缺陷。

第五章对我国商业银行的利率风险管理状况进行了实证分析。在20世纪90年代中期以前，我国实行的是管制利率。从1996年开始，我国进行了利率市场化改革，在今后几年，利率市场化改革的步伐将会加快。在利率管制期间，利率水平的变动相对平稳，利率风险对商业银行来说并不是一个严重的问题，利率管理也基本上是商业银行经营管理的附属职能。然而利率市场化后，利率更多地受市场力量的影响，利率水平的变动更加频繁、幅度更大。随着我国利率市场化改革的深入，利率水平的高低将更多地由市场来决定，利率波动将更加频繁且幅度更大。在利率市场化的形势下，利率风险管理对商业银行的重要性不断增加，利率风险管理也提升为商业银行经营管理的主要职能。那么，我国商业银行目前利率风险管理的水平如何呢？我国商业银行是否已具备了较强的抗利率风险的能力呢？本章运用计量经济学方法对我国商业银行利率风险状况进行了实证分析。本章的分析结果表明，我国商业银行从总体上说抗利率风险的能力并不强，利率的波动不管是对银行的短期净利息收入还是长期净利息收入都有较大的影响。其中，中等银行的利率风险暴露比大型银行的利率风险暴露更大。最后，针对目前我国商业银行的利率风险管理状况，本章提出，大力加强利率风险管理体系的建设，提高利率风险管理水平是我国商业银行当前面临的迫切任务之一。

第六章研究了用期货对商业银行资产负债中的利率风险进行套期保值的问题。期货是对利率风险进行套期保值的常用方法，本章提出了一个用期货对固定收益工具中的利率风险进行套期保值的、基于久期和凸度的两工具套期保值比率模型。本章给出的数字例子和模拟结果表明，本章提出的久期-凸度模型与仅基于久期的单工具模型和两工具Goodman-Vijayaraghavan模型相比，套期保值效果要好得多，不管期限结构只发生简单的变动还是复杂的变动都是这样。此外，与仅基于久期的动态套期保值模型相比，用两工具去既对久期效应、又对凸度效应套期保值，成本更低，并且避免了价格突变给仅基于久期的动态套期保值模型所带来的问题。

第七章分析当前我国商业银行运用表外工具管理利率风险的制约因素并提出相应的政策建议。利用衍生金融工具来规避利率风险有很多优点，但我国商业银行当前运用这些工具来管理利率风险面临一些约束条件。为更好地利用衍生工具来规避利率风险，本章提出：应完善国债市场，培育我国市场基准利率；大力培育发展我国的利率衍生产品市场。

第八章从利率风险管理的制度化建设角度探讨我国商业银行的利率风险管理。从商业银行利率风险管理的组织制度框架、商业银行利率风险管理的内部传导机制、商业银行利率风险管理的约束控制机制、利率风险管理在产品定价和绩效考核中的体现等几个方面探讨利率风险管理的制度化建设。(www.xing528.com)

1.4.2　研究方法

本书以现代金融理论为基础，采用定性分析与定量分析相结合的方法，对商业利率风险管理问题进行了研究。为检验有关结论的合理性，文章采用了数字模拟法，用具体的数字例子来验证文章结论的合理性。为了研究我国商业银行的利率风险管理状况，文章用计量经济学方法对我国商业银行的利率风险进行了实证分析。

1.4.3　创新之处

本书对商业银行利率风险的研究，在以下几个方面有所创新。

（1）提出了一种估计固定收益债券利率风险的新方法——幂久期。幂久期用债券价格自然对数的变化来表示债券价格的百分比变化。与传统的久期方法相比，幂久期方法估计的准确程度更高。幂久期方法估计的误差与传统的久期加凸度方法估计的误差非常接近，但传统的久期加凸度方法在利率上升时，会过高估计资产价格，或者说过低估计资产价格的下降。对于风险回避型的投资者而言，这并不是他们想要得到的结果。比较起来，幂久期方法的估计值总是在真实价格以下，从而是稍微过高地估计了利率上升时资产价格的下降，这正是风险回避型的投资者想要得到的结果。此外，幂久期方法具有计算简单的特性，它给商业银行资产负债管理经理提供了一种估计债券价格相对于利率变化敏感性的既简单而又高准确性的方法，提供了一个对组合的利率风险的快速而又准确的估计。

（2）研究了含有嵌入期权的资产和负债的利率风险管理问题。特别地，用典型的期限结构、提前还款/提前提款惩罚、重新融资成本，以及利率波动性和均值回复率这类期权参数，来考察资产和负债中分别嵌有看涨期权和看跌期权的商业银行的利率风险。文章提出，当资产和负债表中分别嵌有看涨期权和看跌期权时，凸度会出现很大的不匹配，并且凸度不匹配的影响往往超过久期不匹配的影响，这时仅仅让久期相匹配是不能够有效地对商业银行的股权价值进行套期保值的。文章提出可以用新的可售回资产和可赎回负债作为消除凸度不匹配影响的套期保值工具。

（3）提出了一种基于久期和凸度的、用期货对商业银行资产负债中的利率风险进行套期保值的新方法。该方法与仅基于久期的期货套期保值方法，以及传统的基于久期和凸度的期货保值方法相比，套期保值效果要好得多，不管在期限结构只发生简单变动还是复杂变动的情况下都是如此。此外，与仅基于久期的动态套期保值方法相比，该方法的套期保值成本更低，并且避免了价格突变给仅基于久期的动态套期保值方法所带来的问题。

（4）首次运用计量经济学方法估计我国商业银行的利率风险管理状况。计量模型的分析结果表明，目前我国商业银行从总体上讲抗利率风险的能力较差。据此，文章提出，大力加强利率风险管理体系的建设，提高利率风险管理水平是我国商业银行当前面临的紧迫任务。

【注释】

[1]对于凸度，不同的学者给出了不同的定义，此处的定义由法博齐给出的定义修改而来。