去哪儿网要证明自己确实更加有效率，就应该在比携程网更小的规模上实现可持续的盈利。
去哪儿网（NASDAQ：QUNR）3月17日发布了2014年四季度的业绩，收入增速仍然超过100%，特别是移动收入占比首次超过50%令人印象深刻，但一个季度就亏损6.75亿元也创下了纪录，全年亏损高达18.5亿元。几天后，中国最大的在线旅游提供商携程网（NASDAQ：CTRP）也交出了上市11年来第一份亏损的季报，亏损额为3.23亿元。出乎很多人意料的是，华尔街热烈地欢迎这样的亏损业绩，去哪儿网自业绩发布后，截至3月24日的6个交易日累计上涨了约35%，股价创下了上市以来的新高；而携程网在公布业绩后的第一个交易日即上涨了约25%，截至3月24日的3个交易日累计上涨了27%。
我曾经就亏损的去哪儿网凭什么值上百亿市值撰文（请参看《去哪儿网的价值在哪儿？》一文），携程网和去哪儿网在亏损季报之后股价仍然大涨，其中的逻辑就包含在那篇文章里。首先，它们所处的在线旅游行业是少数天花板非常高的市场。你肯定想要问，非常高是多高？我的答案是万亿不是梦。其次，这两家公司是行业的领先者，哪一家更有可能成为最后的赢家目前还未分伯仲。说两家公司未分伯仲的一个明证是，目前很多机构投资者同时持有去哪儿网和携程网两家公司的股份，只有极少数机构选择站队，择一家而投。
互联网行业赢家通吃的现象一再上演，我认为中国在线旅游行业也将遵循这个规律，几年后，会产生一个类似美国在线旅游巨头Priceline（NASDAQ：PCLN）一样的主导型公司（Priceline的市值达600多亿美元），我相信大多数机构也是这个观点。只是目前去哪儿网和携程网各有一套逻辑，都认为自己可以成为那个赢家，投资者无法判断谁有必胜的绝技，并为此十分困扰。去年年初，曾有传言投资人试图推动两家公司合并，但是因两家公司的创始人都十分强势，不愿意放弃主导权，所以不了了之。
我们暂且先放下投资人的困扰，来看看这两家公司季报和随后的电话会议中究竟透露了哪些值得关注的玄机。先来看去哪儿网，去年二季度开始，为开展酒店直销，公司组织了庞大的地面推广团队，截至年底，这个团队人数达2000人之多，公司的总人数也从一季度的不到4000人增加到年底的7500人。在过去一年里，去哪儿网的这个“地推”团队大概签约了15万家酒店，使去哪儿网平台上的直销酒店达到23万家，这是个什么概念呢？中国的酒店总数是30万家，也就是说，77%的酒店已经与去哪儿网达成了直销协议。去哪儿网现在再也不避讳说自己是一家OTA了，公司酒店收入中的2/3来自直营，管理层明确表示，公司在机票领域坚持做平台，而在酒店领域，公司的直营比例还会上升。对投资者来说，好消息是，去哪儿网承诺2015年员工增速将放缓，到年底总员工数控制在9000人以下。去哪儿网还宣布将从今年一季度开始取消百度知心协议中大部分的流量购买，因为与百度签署该协议时移动互联网才初露端倪，协议主要是针对PC流量。以上两项，前者是成本增速放缓，后者是成本直接下降，都将反应在去哪儿网的利润表上，2014年四季度去哪儿网因百度知心协议导致产生的营销成本高达2.5亿元。按照去哪儿网对2015年一季度的业绩展望，收入同比增幅在85%～90%，即使在低限仍然是超过2014年Q4的，因此不出意外的，去哪儿网2015年第一季度亏损将大幅收窄，而且很可能接下来的季度亏损持续收窄。
关于高频应用打低频应用的问题，去哪儿网首席战略官赵轶璐回应说，“2014年的每一个季度，老用户重复购买率都达到了20%以上，而且与2012年相比，后面几年中老用户在公司平台上的交易量都是按年翻番的，比如2012年开始使用公司平台的用户购买了两次服务，2013年是四次，2014年是八次，其他时间开始的用户也有同样的规律。”为什么？赵轶璐认为有三点原因：一是品类多，去哪儿网已经进入的领域包括机票、酒店、“车车业务”、门票、电影票等等；二是每个品类下面的产品很丰富；三是有很多用户用去哪儿网给亲戚朋友预订。
携程网四季度业绩报告的亮点在公司收入已经规模很大的情况下，仍然保持了超过30%的增速。而且公司的移动战略进展神速，移动客户端下载量达到6亿，激活用户数约2亿，今年2月春节期间移动平台交易量占比超过70%，管理层宣布公司已经是一家移动互联网公司。当然，因为行业竞争需要，携程网也加大了酒店业务优惠券促销力度，原来优惠券占佣金比例为18%，现在上升到21%，未来会维持在20%左右。在电话会议中，管理层对2015年一季度、二季度和全年业绩都给出了预期，即一季度运营亏损少于1亿元，二季度non- GAAP实现盈利，2015年预期利润率与2014年持平。公司还强调了首席执行官梁建章提出的到2020年交易金额达7000亿元的宏伟目标。(www.xing528.com)
携程网对于外界质疑自己庞大的呼叫中心也进行了回应，管理层认为呼叫中心是皇冠上的明珠，它所服务的客户对价格相对更不敏感，它获取的每个订单数额高于在线预定数额的20%，而且不用返现。公司告诉投资者，呼叫中心的效率持续在改善，以机票业务为例，处理的订单量增加了50%，而同时成本和人员却都减少了。
那么，去哪儿网和携程网各自认为自己将在这场大战中胜出的逻辑是什么呢？去哪儿网的逻辑是说其效率更高，即在收取更少佣金的情况下，达到一定规模仍然可以实现盈利。比如在决定胜负的酒店业务，去哪儿网的收入转化率一直在4%，业内一般OTA的佣金率是12%～15%，去哪儿网将其中的8%～11%返给消费者，以获得价格上的竞争优势。去哪儿网一直说公司到2016年四季度会实现non-GAAP盈利，那这个预测是基于什么呢？2014年Q4，去哪儿网的non-GAAP亏损是2.9亿元，考虑到2014年公司的人员大幅扩张已经结束，我们假设研发、市场和行政费用到2016年四季度增加40%，毛利率为70%（2014Q4毛利率为73.5%），那公司季度收入大概要在目前5.2亿元的基础上增加8.3亿元。只要今年收入保持80%的增速，明年还能保持50%以上的增速，这个目标就能实现。以现在公司的增速看，似乎不是一个不切实际的目标。但这里面有一个很关键的假设，即行业的潜在规模和增长速度，正是在这个意义上，去哪儿网的CEO庄辰超认为行业前辈算错了行业的天花板。
携程网的逻辑呢？首先，携程网认为以前自己对低端市场没有足够重视，现在已经关注到竞争对手在这个市场发力，打价格战谁都会，因此，公司在低端市场也不会输给任何竞争对手；其次，公司在高端市场有不可置疑的优势地位，高端市场的毛利率更高，这让公司处于更加好的竞争地位；第三，再加上公司的规模远远超过竞争对手，因此有规模优势。有些人认为携程网资金充裕也是个优势，但我认为这不构成竞争优势，因为去哪儿网背靠着百度这棵大树，它是不缺钱的，就在今年3月，去哪儿网又从百度那里获得了5亿元的贷款。
就当下来看，携程网与去哪儿网各有各的道理，不过，这个答案或许就在今年水落石出。接下来的几个季度对于两家公司都非常关键：携程网作为行业领导者，能否在成功抑制住去哪儿网的扩张的同时，恢复盈利性增长；而去哪儿网是否能如预期的那样，成本增速大幅下降，收入增速仍然能够保持，亏损不断地收窄。更为关键的是，去哪儿网还要证明自己确实更加有效率，在比携程网更小的规模上实现可持续的盈利。2009年，Priceline在利润和市值上就超过了当时世界上最大的OTA Expedia的，但它的收入直到2013年还落后于Expedia。
2015年6月7日 星期日
休市
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