网龙在线教育的下一步

第一次知道网龙（0777.HK）是因为它2007年入选了《财富》卓越雇主——中国最适宜工作的公司。同事采访回来后对这家公司赞不绝口，公司有一种非常适合创新、创意的公司文化和办公环境，也为员工提供了极具竞争力的薪酬，在办公区，公司还为员工提供了一个超过4000平方米的会所，里面娱乐和健身设施应有尽有。

然而，就主营的网络游戏业务而言，当时的网龙在中国市场只是一家位于第二、第三梯队的公司，公司2009年～2012年持续运营的业务每年平均赚得的利润不过7400余万元。事实上，在网龙将旗下安卓市场的应用商店91无线以19亿美元售予百度之前，它一直只是一家中型网络游戏公司而已。

不过，偏居于福建的网龙能够在遵循丛林法则、竞争无比激烈的中国互联网行业赢得自己的一席之地，还是足以证明其管理层的眼光和经营能力。早在2003年，网龙就曾将游戏门户网站17173以2050万美元的价格卖给了搜狐，而截至目前，17173仍然是游戏门户网站中最赚钱的。

91无线的交易令网龙声名大噪，但是，即使没有百度的出现，网龙应该也可以将91无线分拆在香港创业板上市，其亮丽的业绩估计也会引起资本市场的关注。而当91无线作为网龙的无线业务存在时，因为VC和PE投资时采用“可赎回可转换优先股”扭曲了其业绩，使得它对网龙公司整体的利润贡献甚至为负数，因此，没有引起投资者足够的关注。公司2012年的财报显示，无线业务当年收益增长了367%，增至2.83亿元，只是因为“衍生财务工具”出现了2.82亿元亏损，使得公司这部分收益并没有真正体现在最终的利润表的最后一行。衍生财务工具亏损的原因一是来自公司的购买外汇合约，不过这部分只有1068万元；更大的亏损来源是可赎回可转换优先股，这部分其实可理解为91无线向VC和PE融资的成本。

当然，如果没有百度，91无线的价值是否会如此快地兑现仍然存有悬念。百度收购91无线时的价格是其2013年税前利润的33倍、净利润的48倍，这个价格应该不算低。或许正是因为百度出了这样一个无法拒绝的价格，网龙才放弃了将91无线分拆上市的计划。

出售91无线让网龙获得了63.1亿元的现金，这是它公布2012年业绩时市值的1.62倍。公司将出售91无线获得的约一半的现金作为特别股息派发给股东，留下的资金有3个投资方向，一是投向原来公司的主营业务网络游戏；二是手机游戏，三是公司新开辟的在线教育业务。

根据公司年报，2013年中国游戏市场总体规模高达832亿元，其中传统的端游总体规模为537亿元，占据65%的市场份额，仍然是网络游戏市场的主导。不过，移动游戏发展迅猛，用户数和收入均出现爆发性增长，分别达249%和247%，至3.1亿人和112亿元。网龙2013年可持续运营的业务收入仅为8.8亿元，我们假设这些收入全是来自端游，那公司的市场份额也不到2%，这也从侧面可以证明公司并不是中国网络游戏市场的重量级玩家。至于公司在出售91无线之后，是否还能在移动端取得新的突破，目前显然还不到下结论的时候。

在我看来，公司最具想象力的一块业务或许是新开辟的在线教育。今年以来，在线教育突然变得热闹起来，比如对在线教育蓄谋已久的欢聚时代（YY：NASDAQ）推出了独立的在线教育品牌，并直接叫板中国民营教育的龙头老大新东方（EDU：NYSE）；而日前，中国一家将线下和线上相结合的职业教育公司达内科技（TEDU：NASDAQ）也成功在纳斯达克挂牌。(www.xing528.com)

网龙已经宣布与富士康和由前阿里巴巴CEO卫哲创办的私募基金合作推出在线教育产品，具体如何合作推进在线教育外界尚不清楚。根据公司新近公布的2013年年报透露，公司逐步在三个项目领域构建起在线教育的整体架构。一是公司的教育项目的基础平台——开放教育云平台，基于开放教育云平台的基础，公司正致力于建立微课研究基地，如中高等职业教育、大学、非学历、终身教育以及K12等以构建不同阶段的高等教育方案；二是“海西动漫创意之都”项目，内容涵盖动漫研发、交流、体验以及动漫衍生产品、人才教育等较为完整的动漫创意产业链。项目分三期，总占地面积达1179亩^[3]，头两期投资总额逾8亿元；三是公司计划建设福州软件职业技术学院长乐新校区，学院的招生规模在8000人左右，项目用地536亩。公司认为学院投入使用后将与园区内前述两个项目形成产业集聚效应，带动海西动漫创意产业的兴起和发展，形成完整的动漫产业链条，成为东南沿海新的创意文化集镇。不过，听起来这些项目更像是房地产开发项目，而不是教育项目。

网龙目前净现金占市值的比例高达64%，公司如何运用这些现金，能否利用现金培育出如17173、91无线一样的优质业务至关重要。考虑到公司管理层既往优秀的业绩记录，网龙值得投资者持续跟踪。

后记

2015年年初，网龙即宣布，其旗下非全资附属公司贝斯特教育获得了IDG、祥峰基金（为新加坡淡马锡集团全资子公司）、奥飞动漫等约5250万美元的注资，交易完成后，网龙仍占有贝斯特教育约78%的股权。按照IDG等入资的估值水平，网龙持有的贝斯特教育股权价值约29亿港元。IDG等的入股也标志着网龙的教育业务取得了一定的突破。

2014年5月4日 星期日

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