苹果系列一：梦幻公司

从财务数据看，苹果仍然是一家梦幻公司。

假设一家公司近7年的平均权益回报率（ROE）为35%，市净率（PB）为3.9倍，它的净资产中包含一半的富余现金，你考不考虑投资它？

还是这家公司，如果我们假设该公司现在决定将多余的现金返还给股东，我们将其每年的盈利和权益进行调整后，其7年平均权益回报率高达62%，同时市净率上升为6.7倍，你还考虑不考虑投资它？

读者或许认为我的题目太模糊，但它已经包括了投资定量分析的基本要素。7年的平均数据是华尔街教父、价值投资奠基人格雷厄姆提出来的，他认为高于7年不能反映公司当下的情况，少于7年又不足以反映经济的周期性影响。权益回报率是他的学生、著名的投资人巴菲特特别看重的，巴菲特的合伙人芒格说过，如果你投资一家权益回报率为5%的公司，那么不管你买价多低，最终你的回报率会接近5%，而如果你投资一家权益回报率为15%的公司，那么即使买价高一些，长期看，你的回报率也会接近15%。这就是我出题的逻辑。

为帮助读者建立对ROE高或低的概念，在此，我分享一个几年前我对A股做过的研究结论，即所有A股公司中，7年或5年平均ROE（因这些公司上市时间不足7年，我仍然将其纳入研究范围）高于15%的公司不足100家。因此，一家公司的ROE长期保持在15%以上并不是一样容易的事。

我们再回到我前面说的这家公司。如果这家公司的商业模式可持续，高ROE可保持的话，那么，在第一个假设中，投资于它的预期回报率为9%～35%。而如果它能够立即将现金返还给股东，你将先获得相当于初始投资额13.5%的现金返还，而剩下的资金的预期回报率为9%～62%。

没错，我上面假设的这家公司的原型就是过去一年饱受质疑的苹果公司。在传奇创始人乔布斯辞世后，苹果的股价一度飙升至700美元，随后又暴跌至不足400美元/股，目前，在500多美元/股徘徊。媒体和华尔街普遍认为在乔布斯离开后，苹果的巅峰已过，创新能力已失，甚至有学术界人士从IT产业发展的规律推导出该公司将陷入20世纪90年代的困境，也有不少人认为它会像10年前的微软一样，虽然按照巴菲特的建议启动了大额分红和股票回购，但也没能避免市值长期停滞的尴尬局面。现在苹果也开始分红和回购股票了，媒体和华尔街这一次惊人的一致，预测苹果注定也会重复微软10年前走的不归路，甚至认为苹果的前景更糟。不过，将苹果与10年前的微软相比有一个明显的不匹配，即10年前，微软的估值一点也不便宜，市盈率在40倍左右，而苹果目前的市盈率只有约13倍。如果微软当年估值只有13倍的市盈率，那么在忽略其分红收益的情况下，投资者能获得高于300%的收益率，10年年化的收益率高于15%，因此它仍是一项相当不错的投资。至于分红和股票回购，在我看来，对实现公司价值是有积极意义的，尤其是对苹果这种不断地产生大量富余现金的公司而言，因为它只是简单地持有大部分现金，或者购买一些债券，对于投资者而言，公司的这部分资产的回报率太低。

苹果与主要竞争对手相比，其财务数据也很亮丽。表10-5为苹果与谷歌、微软、亚马逊、沃尔玛的主要财务数据对比，主要是为了与亚马逊的数据进行对比。苹果、谷歌、微软和亚马逊是全球最大的4家科技公司，这4家公司中除了亚马逊之外，都持有与净资产相比大比例的现金。而亚马逊，个人觉得将它归为零售企业更加合理，但不管是按照科技企业与其他3家公司对比，还是作为零售企业与沃尔玛对比，其估值都高得吓人，这反映市场对亚马逊极度乐观的预期。

表10-5 苹果与主要竞争对手的主要财务数据对比(www.xing528.com)

（续）

与谷歌和微软这两个主要竞争对手相比，苹果调整后的ROE有明显优势，苹果的问题主要出现在刚刚过去的一个财年，即利润出现了近十几年来的首次负增长。原因在于占其收入半壁江山的iPhone系列产品，在推出iPhone5后，被批缺乏创新，没有跟上大屏潮流，在随后一年没有推出新产品的情况下增长乏力，直接导致了营业收入只有个位数增长，利润也下滑了11%。不过，这一点也是仁者见仁，智者见智，喜欢苹果的人说，作为产品型公司，在一年不推出新品的情况下，收入都没有负增长，多牛啊！

今年9月，苹果终于推出了新iPhone，其中的土豪金5S引起了换机热潮，苹果也有望重回增长轨道。有两个小插曲：一是前几天坐地铁，周边居然有三四个人都用土豪金，显然苹果再次引爆了潮流；二是随着美国圣诞节购物季的临近，谷歌董事长施密特日前很不淡定地专门写了个指南，教用户如何从iPhone手机转到安卓手机。那么，苹果的增长能否持续？持续多久？它能否在激烈的竞争中屹立不倒？让我们拭目以待。

2013年12月6日 星期五

上证综指：2237跌0.44%

恒生指数：23743涨0.13%