我得到的蒙牛乳业的数据是从2002年开始的。当年，蒙牛乳业营业收入为45.9亿元，利润为0.19亿元，股东权益为2.33亿元；而2008年，蒙牛乳业的收入为238.6亿元，利润为-9.49亿元（2007年为9.36亿元），股东权益为44.6亿元。7年时间，股东权益增长了42.27亿元，其中包括2004年上市净募资金9.84亿元（已经除去了上市融资的费用）。上市之前，公司采取非常高的财务杠杆，例如2002年，公司负债大概是权益的两倍，上市之后，公司的资产负债比有所降低，但仍然非常高，除2007年以外，每年都超过了50%。显然，公司倾向于使用比较高的财务杠杆，并且比较愿意冒风险——或许公司管理层并不认为这有什么风险吧。公司7年平均利润为2.39亿元，如果不包括2008年的亏损，其6年平均利润为4.37亿元。公司7年平均ROE为18.22%，如果不包括亏损的2008年，6年平均ROE为24.56%。以最低6港元/股的股价计算，其PB约为1.85。这对投资者意味着什么呢？即如果你以最低价买进蒙牛乳业，根据其过往7年的表现，你可能会获得9.85%～13.28%的年回报率。如果用格雷厄姆的保守观点看，你应当假设获得的年回报率为9.85%。等一下，这个假设仍然不够保守，因为公司还在不断地发行购股权，公司的总股数从2004年的11.2亿股增长到了2008年的15.6亿股，总股数5年居然增长了39.3%，考虑到2004年公开上市时发行了2.5亿新股，以2005年的13.68亿股作为基数，4年间总股数也增长了14%。这意味着要在9.85%的年收益率上再减掉3.35%，因此只剩下6.5%了。如果普通股的年化预期投资回报率仅仅为6.5%，我很难将其归为合格的投资。蒙牛乳业近7年的ROE、资产负债率见表10-3所示。
表10-3 蒙牛乳业近7年的ROE与资产负债率(www.xing528.com)
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