最近，“内地殡葬第一股”福寿园（1448.HK）在港上市，受到热烈追捧，市值高达百亿港元，今年的预期PE约40倍。公司的毛利率达80%，净利率接近40%。鉴于公司接近90%的收入来自于墓地服务，各位猜我将公司归为什么行业？——房地产业，不过人家给作古的人盖房子比给活人盖房子赚的钱多多了。让我们看看福寿园位于上海的海港墓园的平均售价吧，如表10-1所示。
表10-1 海港墓园平均售价
数据来源：福寿园招股章程。
显然，仅仅从福寿园披露的数据看，这是一桩好生意。公司招股章程说，公司的高利润率是因为行业的利润率较高、公司卓高质量的服务以及土地成本较低。但是，公司在锦州和上海的墓园使用的土地是由政府划拨的，因此，存在政府要求按照市价支付地价的风险。
我的感觉是，如此高的利润率在一个如此传统的行业显得很不正常，随着行业的开放和透明度的增加，或存在利润率下降的风险。目前，该行业是一个受到高度管制的行业，福寿园虽然是民营企业，但具有隐性的牌照资源，我猜测这可能就是公司高利润率的根本原因吧。
福寿园自己认为行业进入的壁垒有以下四个：一是严格的监管限制；二是墓园的土地供应有限；三是缺乏人力资本——可以理解，愿意给死人提供服务的活人不多；四是需要已确定的销售渠道及品牌知名度。(www.xing528.com)
读招股书的一个好处就是可以获得大量的行业信息，据福寿园的招股章程介绍，中国2012年死亡人口为970万人，火化率约50%，即460万逝者被火化。接下来中国人口老龄化加速，65岁以上人口的比例将从2012年的11.1%上升至2017年的14.4%。而到2017年预计中国的死亡人口将达1040万人。届时，中国的殡葬业的市场规模将从2012年的465亿元增至993亿元。哇，这个生意甚至好过卖婴儿奶粉：前几天我刚得知一个信息，中国每年的新生儿约1300万人，婴儿配方奶粉的市场规模约700亿元，而放开单独二胎后，预计每年会增加100万名的新生儿。婴儿配方奶粉的市场规模因消费升级每年也将增长10%左右，但问题是10年后，中国的新生儿数量会下降，那时市场规模可能会萎缩。由此来看，殡葬业前景更佳，这大概是为什么投资人如此追捧福寿园这个听起来有点“晦气”的生意的原因吧。
中国的殡葬业目前格局极度分散，且由国有企业主导，最大的5家公司不过占3.1%的市场份额。福寿园为行业的翘楚，是罕见的具有一处以上运营地点的公司。实际上，福寿园已经进入了上海、重庆、济南、郑州、锦州、合肥、宁波及厦门等市场。
但是，即便如此，公司的市场份额也不过1%。但是，上市几天后，《新京报》刊登了一篇《谁的福寿园？》，认为福寿园的重组涉嫌侵吞国有资产，该报道令股价大跌，福寿园随后发布澄清公告否认此报道，并称公司的招股章程已充分考虑及披露了一切相关资料。《新京报》就公司的重组采访了法律专家李曙光教授，李教授似乎不认可公司的关键重组环节，即转让30%的股权给管理层的交易。本人能力有限，对此无法做出判断，且留待大家去研究吧。
2014年1月13日 星期一
上证综指：2010跌0.19%
恒生指数：22889涨0.19%
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