1月初，美国食品巨头卡夫恶意收购英国糖果商吉百利一案，因为巴菲特这位在中国家喻户晓的股东而被中国人所关注。我虽然不能胜任对这宗收购案进行任何评价，但是我很有兴趣对巴菲特在这宗收购案中的举动做一点介绍，由此或许能够帮助我们更加全面地了解巴菲特的投资方法。
作为卡夫最大的单一股东，巴菲特目前持有9.4%的卡夫股票，这是他对单个上市公司的第三大投资。最近，巴菲特这位特别注意不与人为敌的人，居然公开反对卡夫管理层通过发行新股募集资金来收购吉百利的行为，他反对的原因有两个：一是卡夫的股价被低估了，因此动用公司股票收购吉百利代价太高；二是如果管理层通过增发新股募集到了大量收购资金，管理层有可能出高价来恶意收购吉百利。对于第二条反对理由，我觉得尤其值得重视，这其实是对人性的洞察。在投资界有一个“膀胱理论”，即管理者手上的钱越多就越有尽快将它们花出去的倾向，不管通过购买其他企业，还是发奖金或者其他方法花出去，就像一个尿液胀满了膀胱的人一样，有将尿液尽快排出去的倾向。“膀胱理论”不仅对一个企业的管理者适用，而且也是多数资金管理者的人性弱点，人们在手上握着大量现金的时候，心里总感觉不安（如担心购买力下降），尤其是当别人把这些钱给你就是希望你使之增值的时候——你会有压力做点什么，而不是坐在那里什么都不干。而看起来最简单、最容易也最方便干的事就是做几笔交易。
中国媒体在介绍巴菲特的投资方法时，往往将之简化为买入伟大的公司并长期持有。我个人认为，这是一种过于简单化的表述。正如芒格喜欢引用的爱因斯坦的那句名言：“科学理论应当尽可能简单，但不是越简单越好。”
事实上，正如今天我们看到的，巴菲特作为大股东对卡夫管理层收购行为进行干预一样，他的投资策略并不是简单地持有，甚至在他刚刚开始他的投资生涯的时候，巴菲特就会经常介入到企业的经营中。他的典型做法之一就是大量地购入一家被低估的公司的股票，然后在管理层不作为或者管理层做得不够好的时候进行干预，这种投资方法也被他称为控制型投资。例如巴菲特在早年购买的一家地图公司最后也是通过影响公司管理来兑现了他的投资收益的，在当时，他在给合伙人的信中非常直白地说：好消息是，我们的持股量已经达到了管理层做任何重大决策都得告知我们的地步。像巴菲特早年购买伯克希尔公司之后，他对管理层的要求是，每一分钱的资本支出都必须征得他的同意。因此，当巴菲特说他是一位投资家也是一位企业家的时候，我确信他并不是随便说说的。
像卡夫这样的投资其实并不属于巴菲特控制型的投资类别，但是他仍然会积极地行使他作为大股东的权力。在一个全民都想成为巴菲特的环境中，我想提醒一下，真的不是每个人都有成为巴菲特的潜质的。
后记
最终，卡夫管理层还是如愿完成了他们所希望达成的交易，只发行了18%的新股，这不需要股东投票同意，因此巴菲特作为股东即使反对也是无效的。管理层原来设计发行25%的新股来完成收购，按照纽交所的规定如果超过20%是需要股东大会通过的。但是，巴菲特在交易之后仍然公开表示“这是个糟糕的交易”。与管理层对着干，在巴菲特的投资历史上还是比较少见的。因为毕竟在多数情况下，财务投资者还是尽量与管理层保持一个友好的互动更好一些。(www.xing528.com)
大概在卡夫完成交易两个月之后，巴菲特向美国证监会提交的持股数据显示，他已经在一季度大幅减持了卡夫的股票。
在中国，最近发生的一个财务投资者与管理层爆发冲突的案例是双汇发展（000895.SZ）（详情可参看《双汇“火药桶”》一文，http//magazine.caing.com/2010-03-14/100126167.html）。这种冲突的结果往往是两败俱伤，投资者只有从财务投资者变成控股股东时才可能保全自己的利益。
2013年12月27日 星期五
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