“一家企业的状况，只有一半是事实，而另一半则是人们的观点。近几年的事实证明投资界的观点是善变而不可靠的。”这句话体现了格雷厄姆和多德对证券市场非理性一面的洞察。
“股票的价格不仅反映了出色的管理所带来的巨大收益，还单独考虑了‘出色管理’的价值。这种把同一因素考虑两次的做法经常会造成高估。”格雷厄姆真是有先见之明，这个错误不仅仅是我这样的业余投资者屡犯的，而且那些专业投资者也很少能避免。这一条对我的启发是：对于众所周知的好公司只能在极端条件下才值得去买进，也就是在它遇到非常大的困难的时候买进，当然前提是这种困难不会损害其核心竞争能力。例如早些年巴菲特购买可口可乐和吉列，去年他买高盛和通用电气的优先股，都是“过了这个村就再没有这个店”的好时机。但就算你抓住了这么好的机会，并像巴菲特一样进行长期投资，可口可乐17年的复合回报率也仅为12%，吉列14年的复合回报率也仅为15%。当然，这个回报率对于大多数人而言还是很高的，因为很少有人（包括专业人士）的长期复合回报率能超过7%，只是对于巴菲特来说，12%和15%的复合回报率就显得有点低了，因为他的长期复合投资回报率一般都会超过20%。顺便讲一句，巴菲特早年做私募基金时的复合回报率接近30%，而且，在更早以前，他只为自己做投资的时候，复合回报率更高。所以，中国很多人在2007年牛市的时候大言不惭地说要超越巴菲特，那只是因为他们真的完全不了解巴菲特的投资历史。
“我们把趋势作为一种质的因素来考虑，尽管它可能是以量的形式出现。”这是在讨论盈利增长趋势时分析家经常说的话。
“分析家所关心的应该是有事实支撑的价值，而不是主要以预测为基础的价值。”对企业未来价值的预测很难，变量太多了，但在这些变量中总有一些是确定的，我们只能抓住那些确定的事实来分析价值，而不是基于假设。
“内在稳定性是主要的质的因素。”“稳定性的概念是指抗变动性，以及过去结果的可靠性。”“决定稳定性的根源是企业的业务性质而不是其统计数据。”“再次强调，分析师应该对‘稳定性’这一质的因素给予较高的重视，因为稳定性体现了基于过去的结果的结论不大可能会发生预料之外的变化。”对于稳定性的阐述应该对巴菲特有很大的影响，这可能是他为什么追求具有特许经营权的消费品牌企业的原因，答案很明显，因为这类企业的稳定性是最强的。
“分析师的工作必须基于数字以及基于经得起考验的检验标准。单有数字是不够的，质的因素方面的考虑，可能把根据量的方面的考虑而得出的结论完全推翻。”“一份令人满意的统计数字虽然不是做出有利结论的充分条件，但却是必要条件。”从定量的分析开始，以定性的分析结束，这便是格雷厄姆的建议。巴菲特一直认为他是一个依靠定量分析的投资者，他回顾自己的投资时，发现其回报最大的收益往往是来自于定性的分析，巴菲特将之称为“高概率事件洞察力”，但我敢肯定的是，为他带来巨大回报的定性分析也是基于定量的基础之上的。
“安全的概念只有建立在一个有形的，而不是购买者心理的基础之上时才谈得上是有用的。必须要有明确的、成熟的标准来定义或最起码是指明何为安全。”投资安全的理念是格雷厄姆不断重复宣讲的。
“投资是指根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。”这是格雷厄姆对投资和投机的界定。
“一家一无资产，二无盈利能力的公司的债券和这家公司的股票毫无区别，都一钱不值。”(www.xing528.com)
在第一部分结束的时候，格雷厄姆提出了证券的分类：
一是固定价值类证券：以优质债券或优先股为代表。
二是变动价值类高级证券，包括：安全性高且有获利可能的证券，以优质可转换债券为代表；安全性不够高的证券，以劣质债券或优先股为代表。
三是普通股类证券。
全书都是按照这个分类方法展开的，即固定价值类投资、投机性的高级证券、普通股理论、损益账户和资产账户分析。从巴菲特最近的致股东的信看，他今天使用的仍然是这个分类方法。比如他将对通用电气和高盛的投资认为固定价值类投资。
2009年3月7日 星期六
休市
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