每当中国股市进入牛市的时候，各种谎言就满天飞。其中大多数谎言一看便可识破，完全不值得去驳斥，但是我发现有一个最具欺骗性的谎言，即以美国的股市为例。例如，1987年美国股灾的时候纽交所综合指数跌到1500多点，2007年3月11日已经是8500多点，因此，你如果看好中国经济，做一个长期投资者就没有必要担心股市短期的调整。
首先，这个谎言最隐蔽的一点是以偏概全，我们完全可以举出一个与美国股市完全相反的例子：日本股市在20世纪80年代末，日经指数一度达到40000多点的高位，而随着20世纪90年代初日本股市泡沫破裂，直到今天日经指数仍然只有可怜的13000点左右。因此，日本证券市场的总体价值实际上在过去近20年时间里出现了负增长，20世纪80年代，日本股市总值曾经占世界总值的45%左右，而现在还不足7%。上证综指自2005年年中的最低不足千点启动，截至2007年年底一度突破6000点，两年内涨了6倍，而且沪深两市的市值超过了日本证券市场的总市值，仅次于美国的纽约证券交易所的市值，居全世界的第二位。从市盈率可以看出中国股市有多么不理性，去年中国股市最高点时，总体市盈率接近70倍，而日本股市最疯狂的时候也不过60多倍而已。
其次，我们要了解所谓的长期投资有多长。凯恩斯说过，“长期来看我们都死了”。对于投资者而言，年龄是一个不得不考虑的因素。即使是美国股市这20多年的牛市也有几次大跌，20多年对于你而言，是不是能等得起呢？2008年3月5日，《财富》（中文版）网站刊登《财富》资深记者Allan Sloan的文章《不要再期待另一个牛市了》（http//202.153.110.83/first/content/2008-03/05/content_5539.htm），文中他指出，“在今年2月底，美国股市标普500指数仍然远远低于其在2000年3月24日所达到的峰值。”而根据费城理财公司Aronson & Johnson & Ortiz为《财富》提供的数据，过去8年来，即使将股息（现在每年已略低于2%）包括在内，也很难实现损益平衡。
从乐观的角度看，中国股市自去年年底开始的大调整，对于真正的投资者而言，未必是件坏事，因为如果中国股市也像日本股市一样，来一次20年的负增长，那么证券市场对于整整一代人就毫无投资机会了。
后记(www.xing528.com)
自2008年以来，中国证券市场的投资者——无论是股票型基金还是自己直接投资，获得的经验远远大于收益，因为即使6年后，上证指数也没有回到2008年年初的高点。这让我禁不住联想起了奥斯卡·王尔德那句著名的俏皮话：人们总把自己犯的错误称为经验。值得强调的是，这6年，中国经济虽然也遇到了波折，但总体仍然是向上的，这显然与证券市场的表现形成了明显的背离。这里面有悲观情绪的影响，但更重要的还是估值水平。我始终认为2008年年初的估值水平本身并不是一个可以持续的公允估值水平。
2009年6月5日 星期五
上证综指：3348涨1.75%
恒生指数：23901涨0.38%
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