为什么投资者需要安全边际？关键原因就在于企业评估的复杂性和企业价值的易变性。任何一项投资都是非常复杂的，因此，投资者不可能掌握影响其价值的所有因素。塞斯·卡拉曼甚至认为，“如果你认为某一项特定投资的所有事实都是已知或者是可以被获知的，那么你就犯了一个严重的错误。”原因不仅在于很多问题没有标准答案，而且在于有些该问的问题根本就没有被问过。
企业价值的易变性使得投资并不像很多人所想象的那样，是一项一劳永逸的工作。因为企业价值不是固定不变的，它会随着经济环境变化、竞争对手的变化、新技术的出现、企业领导层的变动等因素而发生改变。塞斯·卡拉曼说，“如果企业价值确实一直保持不变，而股价围绕着价值以可预测的方式波动，就像行星绕着太阳转一样，那么投资将变得简单得多。”
很多中国著名的投资人将巴菲特的投资策略简单归结为长期持有伟大的公司。其实，事情并没有这么简单，公司伟不伟大事前我们并不知道，事后才知道。巴菲特这样的超级投资者确实投资了不少伟大的公司，但我相信巴菲特也是在不断地评估和衡量之后才留下它们的，他也不是从决定投资它们的第一天就清楚地知道这些公司将成为伟大的公司。值得提出的是，巴菲特确实具有一般投资者所不具备的识别伟大的公司的洞察力，这也是他在管理的资金规模变得非常大之后仍然能取得杰出业绩的原因。
塞斯·卡拉曼在他的《安全边际》一书中指出了三个影响企业价值的明显因素，即信贷周期、通货膨胀和通货紧缩。信贷周期性的收紧和放松，会导致企业借款成本和贷款条件的变化，最终会影响企业的盈利状况；通货膨胀时，实物资产的价值会随着时间的推移而增加。中国过去十几年就处于一个通货膨胀的经济环境，因此，类似房地产这样的实物资产的价格会持续上升，这种情况使得资金对房地产投资趋之若鹜，房地产的租金回报水平降到了3%以下。不过，现在市场对中国房地产的前景出现了严重的分歧，这种分歧体现在证券市场对房地产公司的估值水平相较以往有了大幅下降。在通货紧缩的环境中，实物资产的价值会随着时间的推移而下降，此时即使以较大的折扣买进含有隐蔽资产的公司，也并不能保证获得良好的回报。塞斯·卡拉曼说，“企业价值持续下降的可能性是插在价值投资心脏上的匕首。”应对这种情况他认为有三个策略：一是对投资标的做出保守的评估；二是要求更多的折扣；三是重视投资时间和实现潜在价值的催化剂作用。
就我的经验，从长期来看，通货膨胀比通货紧缩具有更大的挑战。现在已不像古代使用实物货币的时代那样了，现在的信用货币并没有可见的发行上的限制，货币扩张速度经常会超过经济增长的需要，通货膨胀成为一种常态，而通货紧缩则成为比较罕见的情况。(www.xing528.com)
我个人以为，与以往大家认为价值投资者完全不关心宏观因素不同，宏观因素确实会影响企业价值，因此，价值投资者也应当重视这些因素对投资标的价值的影响。也就是说，价值投资者要持更长远的眼光来看待这些因素，如果能辨别出这些因素并不会动摇公司价值的根基，就可以考虑投资。
2014年1月19日 星期日
休市
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