著名投资人塞斯·卡拉曼在其经典著作《安全边际》中认为价值投资是一门哲学，它有三个要素：一是价值投资是“自下而上”的策略，使用这种方法可以分辨出特定的被低估的投资机会；二是价值投资追求的是绝对回报，而不是相对表现；三是价值投资是一种风险规避方法，即不仅要关注那些有利的、导致投资进展顺利的因素，而且要关注那些不利的、导致投资失败的因素。
通常所说的“自上而下”的策略是从一个不确定性的基础上开始的，例如对宏观经济的预测、对宏观经济政策的预测等。我们知道这些预测是非常不靠谱的，因此将自己的投资建立在这些预测之上的风险也就可想而知了。卡拉曼还指出，“从上往下投资法中没有安全边际。使用这种方法的投资者并不以价值为购买依据，而是根据一种概念、主题或者趋势来购买。”这些投资者对于价格并没有明确的限制，也不是从市场价格与内在价值相比有多少折扣这个角度来进行投资决策的。并且，自上而下的投资者并不知道有多少预期已经体现在目前的价格中了。例如，中国证券市场上很多小型公司的市盈率超过了100倍，这说明这些公司的投资者对公司未来增长的预期非常高，一旦公司没有达到增长预期，投资者就可能赔钱。但是对于“自上而下”的投资者来说，他们投资这些小型的公司没有错，因为这些投资者认为这些公司代表着中国经济的未来，是中国经济转型的方向，它们会一直增长下去。
相反，“自下而上”的投资者不是这么考虑问题的。遵循这种方法的投资者是从一个个具体的、看起来便宜的投资标的开始的，然后对其进行全面的分析。因此，投资者非常清楚他们在做什么，虽然他们也面临不确定性的因素，但是在当决定投资的理由发生改变的时候，投资者很容易做出判断。与“自上而下”的策略相比，“自下而上”的策略其实更加简单易行，你很清楚自己要做的功课是什么，即先找出预期投资回报达到要求的投资标的，然后逐一进行分析，找出你认为确定性最高、盈利空间最大的投资机会进行投资。而且，当投资者按照这种逻辑在市场上再也找不到符合要求的投资机会时，他就会主动选择持有现金或者进行套利了。
从上述投资的逻辑可知，“自下而上”的投资是一个独立决策的过程，不依赖于市场氛围或者宏观经济，投资者可以自己设定自己的预期投资回报率，达到了就投资，达不到就不投资。显然，这样的投资者追求的是绝对回报，而不是相对回报。对于投资者而言，绝对回报才是关键，因为我们并不是从相对回报中受益，只有绝对回报才能真正带来购买力。在投资领域，一个常见的现象是，追求相对回报的投资者经常会通过模仿别人正在做的事情，或者试图猜测出别人下一步要做的事情，来取得不错的相对回报，并且是在短期内取得。但是与追求相对回报的投资者相比，追求绝对回报的投资者通常具有更长远的眼光，因此也更有机会取得更佳的长期投资回报率。(www.xing528.com)
但是，这么做也不是没有风险，因为坚持自己的独立判断会使自己的投资组合的表现与市场总体表现出现较大的差异。其中一种情况是好的差异，即表现好过总体市场；但也有可能有不如市场总体的情况出现。例如在市场投机氛围高涨，总体或者某个局部市场出现泡沫的时候，作为坚持要求投资标的达到自己要求的投资者，肯定不会参与这些投机或者投资于这些市场上非常受欢迎的标的，结果可能就是自己的表现远不如市场总体或者某些特定市场。此时，你可能会承受非常大的业绩压力。
2014年1月18日 星期六
休市
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