最近，一位朋友告诉我，他准备“转型”做价值投资。我当然很鼓励他，给他推荐了几本书。可是，当我跟他谈过之后，发现其实他对价值投资有非常大的认识偏差，当我告诉他股息很重要，股息与银行利率有关联，他完全不认同这种观点，他的论点是：买股票有多少人是冲着股息去的？就是巴菲特也是冲着资本收益投资的。
我忽然意识到，他的认识其实也是大多数人对股票的认识，格雷厄姆的论点“买股票就是买一家公司的部分股权”其实并不是主流观点。
下面我想从格雷厄姆的观点出发，谈谈我对股票的粗浅认识。
首先，如果你认同买股票就是买进公司的部分股权，那么将有一个与大家通常观念非常不同的推论，即投资股票时你要将之视为一项流动性很差的资产，而不是一项流动性很强的资产。任何实体生意都不会像今天的股票市场一样，经常地上蹿下跳，而且，回报最快的投资往往也需要半年时间才能产生，而在产生回报之前则需要持续投资并且收益很少。
其次，与做生意一样，任何投资，现金流都很重要。如果一项投资能持续地产生现金回报，虽然有些年份回报高一些，有些年份回报低一些，但只要平均下来高于银行贷款利率，那就是不错的投资。如果你觉得还不够好，那你想想生活中什么资产的现金回报率能高过银行贷款利率呢？我们看看中国现在最热门的投资品房子吧，如果以目前的市价计算，多数住宅的租金回报还不到银行的一年期存款利率，而商业房产的租金回报也大多低于一年期贷款利率。
再次，至于资本收益，也就是你交易的收益，时机确实很重要。这就回到了第一条，高价出售资产的时机不是每天都有，低价收购资产的时机也不是每天都有，因此，当你买进一项资产，无论是房子、股票还是什么其他的东西，都要有长久持有的打算。(www.xing528.com)
回到现在的资本市场，欧债危机、朝鲜半岛紧张局势、美国加强金融监管且其经济数据也很难令人振奋、中国实施所谓有史以来最严厉的房地产调控、未来加息的预期、全球经济不平衡等因素，恒生指数和沪深300指数都已经下跌约20%，一些个股的价格甚至下跌超过50%。我应该为这一切而感到担心么？事实上，我一点也不。我认为如果市场永远维持于现在的价位，那对于真正的投资者将非常有利。因为随着股价的下跌，投资者再买进的资产的回报率也在上升，而之前买进的资产投资的回报，我也看不出有什么本质上的变化。如果我们回过头去看2008年的金融危机，当时的一些投资者似乎觉得世界末日已经来临，疯狂地抛售手中股票，现在它们如何呢？当时的股票，有的股息率甚至超过了20%，我们是不是要同情那时卖出股票的人呢？我只能用一句话概括：投资者的好日子可能却成了许多人的坏时光。
现在，投资者的好日子又来了。我并不指望在上证指数跌到900点时去抄底，也不需要在上证指数涨到6000点时逃顶。就我而言，有一个绝对的评判标准，即只要投资标的预期的长期回报率达到15%，我就会买。其实，如果你研究过证券市场的历史，这个回报率与股市的长期回报率有关联，而且最终跟利率相关。
只有3种情况我会选择卖出：有投资回报明显更高的标的，什么才算是明显呢？我认为至少要相差30%以上才能称得上明显；明显高估，基本上高估是指用最乐观的估值方法看，年回报率都已经低于一年期存款利率了；投资价值消失，这种价值消失有的是企业生命和产品周期决定的，有的是公司本身质量有问题。如果说卖出的3种情况哪种最重要，显然是第三种，这也是为什么芒格喜欢研究失败的原因。如果我知道会死在什么地方，那我就不去那里——这个老农的智慧在投资上其实很实用。
2015年7月2日 星期四
上证综指：3912.77跌3.48%
恒生指数：26282.32涨0.12%
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