货币互换：双方节约1.5％借款成本，利率互换交易分析

1.货币互换

货币互换（Currency Swaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。

例7.1　假设2016年3月，中国银行（甲方）和日本某家银行（乙方）在美元市场和欧元市场上的相对借款成本如表所示。我们假定中国银行需要1亿欧元，市场的即期汇率为1美元=1欧元。日本银行需要1亿美元。假定利息为每年3月17日支付，期限4年。问如何通过互换节约贷款成本？

表7-1　美元市场和欧元市场上的相对借款成本

解：中国银行（甲方）与日本银行（乙方）存在比较优势，因此可以通过互换来节约成本。具体操作方式如图7-1至图7-3所示。假定中国银行与日本银行签订互换协议，中国银行从市场借入1亿美元，贷给日本银行，利率为12.5％。日本银行从市场借入1亿欧元，贷给中国银行，利率为5.75％。通过互换，两家银行共节约了1.5％的借款成本。

甲方：收到250万美元兑换为250万欧元，支出575万欧元，实际支出325万欧元。借款成本为3.25％，如果不通过互换，中国银行在欧元市场的借款成本为4％，因此中国银行通过互换节约0.75％的借款成本。

乙方：支出25万欧元，兑换为25万美元，支付1 250万美元，实际支付1 275万美元。借款成本为12.75％；如果不采取互换，日本银行在美元市场的借款成本为13.5％，日本银行通过互换节约0.75％的借款成本。

图7-1　初始流量图

图7-2　利息支付流量图

图7-3　本金最终流量图

表7-2　货币互换过程

2.利率互换

利率互换（Interest Rate Swap）是指交易双方在约定的一段时间里，根据双方签订的合同，在一笔象征性本金数额的基础上互相交换具有不同性质的利率款项的支付。

在利率互换交易中，交易双方无论在交易的初期、中期还是末期都不交换本金。本金是交易双方的资产和负债，它并不转手，交换的只是利息款项。交换的结果改变了资产或负债的利率。

例7.2　考虑一个开始于2020年3月1日的3年期互换，公司B同意向A公司支付由年利率5％和本金1亿美元所计算的利息；反过来，A公司同意向B公司支付由6个月期LIBOR和同样本金所计算的浮动利息。假定每6个月交换一次利息，5％是按年利率复利计息。(www.xing528.com)

图7-4　A、B公司的利率互换过程

解：我们把所有的现金流通过表7-3总结出来。

表7-3　公司B在3年期互换中的现金流状况　（单位：百万美元）

例7.3　假定A、B公司都想借入5年期的1 000万美元的借款，且两公司都相互比较了解对方。但在银行的资信记录上，A公司要好于B公司，因此银行提供给他们的贷款条件不同。A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表7-4所示，表中的利率均为一年计一次复利的年利率。

表7-4　市场提供给A、B两公司的借款利率

解：如果公司A和公司B同意签订如下合约，则公司A可以把借款利率锁定在LIBOR+0.05％，公司B可以把借款利率锁定在11.05％。两家公司各节约0.35％的借款成本。

图7-5　A、B公司的利率互换过程图

例7.4　假定英镑和美元汇率为1英镑=1.500美元。A想借入5年期的1 000万英镑借款，B想借入5年期的1 500万美元借款。市场向它们提供的固定利率如表7-5所示，此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。

表7-5　市场向A、B公司提供的固定借款利率　

假设A公司与B公司签订了如下两个互换，与之前相比，引入了金融机构。金融机构因为承担了信用风险，因此金融机构会获得一定的收益。

图7-6　引入金融公司的互换1

图7-7　引入金融公司的互换2

解：第一个互换合约，公司A承担了汇率风险。第二个互换合约，公司B承担了汇率风险。读者可以自行分析两种情况下公司A、B和金融机构的收益。