国内航空公司事件：卖出型可展期的期权合约

2011年2月14日，《第一财经日报》报道了国内某航空公司与高盛签订的一个可以展期的期权合约（Extendible Option Contract）。其实这个期权合约包含了5个期权：区间卖出型期权、区间买入型期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权和可展期的权利（也是期权的一种）。合约的基本内容如下：

有效期为2009年1月至12月，每月交易15万桶，油价以西得克萨斯中间基原油（West Texas Intermediate Grude Oil，WTI）现价为标的。

1.航空公司向高盛以150美元/桶价格购买15万桶石油。

2.若油价低于70美元/桶，高盛可以以70美元价格卖给航空公司15万桶。

3.航空公司卖给高盛一个执行价格为180美元的看涨期权。

4.在2009年12月31日到期后，高盛有权独自决定合约是否展期。如果高盛决定展期，不需要航空公司的同意，可以立即执行合约。展期合约内容与前三条基本一致，但是执行价格稍有变化，第一条执行价格变为170美元，第二条执行价格变为80美元，第三条执行价格变为200美元。

请分析合约对航空公司的损益影响情况。

解：

这份合约可以分解为4个期权：

（1）区间型卖出期权

若70≤ST＜150，亏损c=（150-ST）×15万桶

若ST=100，亏损750万美元

若ST=70，亏损1 200万美元

油价越低，亏损越高

（2）区间型买入期权(www.xing528.com)

若150＜ST＜180，唯一的获利区间，收益=（ST-150）×15万桶

若ST=180美元，收益450万美元

若ST=170美元，收益300万美元

（3）卖出看跌期权，执行价格为70美元

若ST＜70，亏损c=（70-ST）×15万桶

若ST=60美元，亏损150万美元

若ST=50美元，亏损300万美元

只要油价低迷，亏损可以不断进行下去

（4）卖出看涨期权，执行价格为180美元

若ST＞180美元，油价越高，对于航空公司来讲损失越大，亏损=（ST-180）×15万桶

若ST=190美元，亏损150万美元

若ST=210美元，亏损450万美元

以上分析可以看出，只有当油价在150美元～180美元时航空公司才能获利，其他区间都会遭受损失，且概率极高。这个可展期合约不仅没有套保，反而可能带来灾难，确实是不平等合约，严重损害中国企业的利益。高盛可展期的权利，是另外一个风险。一年到期后，合约允许高盛决定是否展期一年。一年后，如果油价对高盛有利，则高盛决定展期。这是个期权，仍旧对高盛有利。