乐视网多元化经营的财务风险与优化措施

1.盈利能力下降风险

2013年乐视网开始快速多元化扩张，公司同时涉足多个业务领域，其核心视频业务发展大幅放缓。尽管新兴业务领域很多，但多数涉足并不深入，这些业务领域的投资收益和规模并不成正比，从而导致乐视网的经营业绩逐年下滑，盈利能力也逐年下降。

表2　2012—2017年乐视网盈利指标

注:案例中乐视网的财务数据均来源于网易财经。

如表2所示，自2013年乐视网跨界多元化扩张以来，乐视网的经营状况开始恶化，营业利润大幅下滑，2014年和2015年的营业利润仅为0.48亿元、0.69亿元，相比2013年分别下降79.75%、70.89%，营业利润率也由2012年和2013年的16.91%、10.02%下降到2014年和2015年的0.7%、0.53%。2016年和2017年乐视网的经营状况进一步恶化，营业利润和营业利润率均为负值。2017年乐视网的营业利润为-174.08亿元，营业利润率为-247.80%，亏损严重。

自2013年以来，乐视网的销售净利率、总资产利润率、净资产收益率等多项盈利指标也均呈现显著的下降趋势，2017年出现严重的负增长，表明乐视网盈利能力逐年下降，公司面临巨大的财务风险。具体而言，乐视网的销售净利率由2013年的9.84%一直不断下降，到2017年暴跌至-258.84%。这主要是因为公司的净利润不断下降导致销售净利率不断下降，尤其是在2016年和2017年乐视网出现严重亏损。乐视网的总资产利润率这一指标也处于不断下降的趋势，由2013年的4.63%下降为2016年的-0.69%，到2017年这一指标大幅下降至-101.60%。这表明尽管乐视网多元化扩张导致其总资产上升，但公司的获利能力并不乐观，利润总额下降速度远远大于总资产上升速度。乐视网的净资产收益率这一指标，由2013年的15.94%小幅下降至11.5%，并在2015年上升至14.59%，随后大幅下降至5.43%，2017年这一指标值为-2093.26%，表明乐视网的盈利能力大幅降低，财务风险较大。

2.偿债风险

乐视网快速的多元化扩张导致其经营业绩和盈利水平不断下滑，然而公司快速扩张需要大量的资金支持，因此，乐视网不断地对外进行融资，使得其债务大幅增加，公司的偿债风险日益增大。

表3　2012—2017年乐视网偿债指标

从表3中乐视网的短期偿债指标来看，乐视网的流动比率和速动比率在2012—2014年保持稳定，分别围绕0.8和0.7小幅波动，但都处在1以下的水平。2015年和2016年这两个指标均上升到略大于1的水平，2017年这两个指标大幅下降，跌至0.5。乐视网的现金比率自2012年的17.38%小幅上升至2013年的24.26%，随后大幅下降至11.35%，尽管2015年又大幅上升至36.63%，但随后持续下降，2017年该指标仅为5.89%。这几个短期偿债指标，说明乐视网的短期偿债能力较差，存在较高的债务风险。

从表3中所显示的乐视网长期偿债指标来看，自2012年以来，乐视网的资产负债率一直高于互联网行业的平均值(50%)，2014年该指标超过60%的警戒线，并且保持逐年增大的趋势，2017年这一指标值高达103.72%，公司出现资不抵债的危机。

图2更为直观地反映了乐视网的产权比率和利息保障倍数的变化趋势。可以看到，产权比率自2012年以来一直小幅上升，至2015年达到峰值后才开始下降，利息保障倍数自2012年以来一直处于下降趋势，2017年这两个指标都出现断崖式暴跌。这表明乐视网的长期偿债能力不断减弱，公司的债务风险较高。

图2　乐视网长期偿债指标

3.现金流风险

表4给出了2012—2017年乐视网的现金流量状况，从表中可以看出，乐视网的经营现金流自2012年呈上涨趋势，至2015年达到峰值87570万元，这符合乐视网自上市之后的高速发展状况。然而2015年之后，这一指标急剧下降为负值，2017年乐视网的经营状况变得很不乐观。乐视网的投资活动现金流量净额自2012年一直为负值，2013—2016年其增长率分别为17.53%、69.96%、95.63%、224.16%，2017年由于乐视网业务规模和版权采购减少，这一指标相比2016年大幅增加，为-194984万元。乐视网的筹资活动现金流量指标在2012—2016年呈现不断上升趋势。2013年该指标上涨幅度为55.28%，2014年由于乐视网的非公开增发没有获得批准，该指标涨幅大大下降，只有3.46%。2015年涨幅又开始大幅上升到279%，2016年由于乐视网增发融资48亿元导致筹资现金流大幅上涨，该指标增幅也达到117%。2016年乐视网爆发危机，需要偿还借款，2017年筹资现金流量净额由947750万元大幅跌至385360万元。

表4　2012—2017年乐视网现金流量指标(www.xing528.com)

从以上分析可以看到，乐视网经营活动产生的现金流并不能满足公司投资活动所需资金，资金缺口需要依靠筹资来弥补。然而筹资一旦失败，不仅会影响公司的投资活动，而且也会影响公司整个的现金流体系，甚至导致公司的资金链断裂，引发巨大的现金流风险。

4.营运风险

公司资金周转能力出现问题，往往导致公司出现营运风险。表5给出了2012—2017年乐视网的应收账款和存货状况。从表中可以看出，乐视网的应收账款自2012年以来一直快速上涨，2012年公司的应收账款仅为37095万元，2016年该指标上涨近22倍，达到868586万元。2017年应收账款相比2016年有所下降，但也高达361441万元。一般来说，公司为了销售产品和扩大市场占有率，大多会选择宽松的信用政策，从而产生大量的应收账款。然而，大量的应收账款会导致乐视网的流动资金减少，一旦应收账款无法收回变成呆账、坏账，就会影响公司的经营发展。乐视网的应收账款周转率自2013年持续上升至2015年的4.96，随后逐年下降，2017年该指标仅为1.14。过低的应收账款周转率表明公司流动资金使用率低。同时，乐视网的应收账款周转天数不断延长，从2015年的72.63天增加到2017年的315.15天，说明公司应收账款存在难以及时收回的风险。

从表5给出的存货方面的指标来看，乐视网的存货从2012年的2666万元不断上涨到2015年的113879万元，尽管从2015年开始出现下降，但存货积压依然不容乐观，2017年的存货仍高达65316万元。存货周转率在2017年下降到12.15，存货周转天数从2012年的8.4天一直上升到2015年的30.33天，尽管2016年有所下降，但2017年又回升到29.64天。大量存货的存在，说明乐视网的产品销售状况并不乐观，尤其是2016年以来受到负面新闻的影响，存货不能及时变现，占用了公司的大量现金流，影响公司的正常经营。

表5　2012—2017年乐视网应收账款与存货指标

通过分析乐视网的应收账款和存货状况，可以看到乐视网的应收账款和存货都较高，应收账款周转速度和存货周转速度并不高，尤其是2016年以来，应收账款面临无法收回的风险，存货的大量积压也严重影响乐视网的现金流，乐视网面临较大的营运风险。

5.成长能力不足风险

表6给出了2012—2017年乐视网的成长能力指标。乐视网的主营业务收入增长率从2012年的95.02%上升到2014年的188.79%，这一阶段乐视网正处于迅速发展期。2014年以后，随着乐视网多元化扩张步伐不断加大，乐视网的主营业务增长率开始不断大幅下降，2017年这一指标值下降为-68%。净利润增长率方面，乐视网的净利润增长率在2014年为负增长，尽管2015年出现回升，但2016年和2017年又变为负增长且幅度较大，2017年高达-1742.93%，说明乐视网在2017年亏损较为严重。总资产增长率和净资产增长率方面，乐视网的总资产增长率自2012年一直上涨，2015年高达91.87%，2016年乐视网开始出现危机，这一指标小幅下降，但到2017年乐视网的总资产增长率为负，公司发展受阻。从表中可以看出，乐视网净资产增长率波动较大，从2012年的20.46%增长至2014年的60.78%，2015年大幅下降至14.11%，但马上反弹至2016年的174.74%，但2017年又暴跌至-106.36%。

表6　2012—2017年乐视网成长能力指标

从乐视网的这几个成长能力指标的分析中可以看出，自2013年乐视网开始不停扩大公司规模、多元化扩张以来，乐视网出现了暂时的繁荣，但2016年乐视网开始出现危机，成长能力的各项指标表现并不好，尤其是2017年，这几个指标均为负值。乐视网面临严重的财务危机，公司成长能力受阻，发展后劲不足。

6.股价下跌风险

自2014年年底，乐视网的股价开始大幅上涨，不到半年时间，乐视网的股票收盘价从2014年12月23日的最低点每股29.23元，上涨到2015年5月12日的最高点，涨幅高达535%。

图3给出了乐视网2016年8月至2018年12月的股价走势。可以看出，自从2016年11月乐视网被爆出各种负面消息以来，公司的股价从11月2日开始持续大跌，两天之内乐视网市值损失80多亿元，成交量和成交金额维持在低位。2016年12月6日，乐视网收盘价为每股35.8元，公司立即启动紧急停牌。2017年1月16日，乐视网重新开市，当天收盘价为每股35.4元，随后公司股价持续走低。2017年3月3日，受到媒体报道的乐视将退出印度市场这一消息的影响，乐视网的股价跌至一年半以来的最低点，为每股31.89元。2017年4月14日，乐视网的股价又跌至新的低点，每股30.68元。2017年4月17日，乐视网开始停牌，此次停牌长达9个多月。2018年1月24日乐视网重新开市，股价只有每股13.8元，随后持续下跌，自2018年1月30日开始至2018年年底，乐视网的股价都在每股10元以下的低位徘徊。

图3　乐视网股价走势