定向增发的投资价值分析

1.投资标的A公司的业绩分析

A公司是一个横跨多个细分行业、产品种类繁多的公司，主营业务多为传统重型机械，主题投资吸引力并不强，业绩爆发能力不高。而且，作为基础装备企业，公司经营状况与国家经济发展步伐息息相关。因为经济低迷，下游产能过剩，A公司2015年签订的订单较少，导致公司2016年上半年经营状况不佳，经营净亏损5.92亿元(上年同期盈利757.75万元)；营业收入为11.52亿元，较上年同期减少61.41%；基本每股亏损0.2442元(上年同期盈利0.0031元)。

尽管如此，由于公司多行业多品种经营，加上60多年的技术、资金积淀，使得公司能够有效熨平单个行业的周期性景气波动，具有很强的风险抵御能力。2015—2016年的经济下行使得该公司的价值基本筑底，未来几年高铁设备、煤化工设备和成套设备将会有较快的增长，会给公司带来业绩的提升。

由于风电设备、轧锻设备的大幅增长，火车轮轴及轮对设备的回暖，挖掘机设备海外地产的交付，预计A公司2017年营业收入较2016年底会有好转。考虑到重型机械行业经历了多年的深度调整之后还会有所调整，预计公司2018年会持续回暖。预计公司2016—2018年营业收入分别为36.86亿元、59.63亿元、73.08亿元。

相关费用预测:(1)财务费用。由于公司资产负债率较高，预计2016—2018年将保持较高的财务费用水平。(2)管理费用、销售费用。由于公司盈利能力较差，未来将加强费用的控制，管理费用、销售费用将有所下降。(3)资产减值损失。由于应收账款和存货规模较大，资产减值损失预计2016年大幅上升，2017年恢复正常。

经测算，2016—2018年归属母公司的净利润约为-8.65亿元、0.5亿元、3.31亿元，按照增发1.4亿股，摊薄后的ESP为-0.34元、0.02元、0.13元。由ESP看出，公司具有较好的投资价值。

2.投资标的实际控制人B集团公司分析

截至2016年9月30日，B集团拥有总资产4211986.52万元，员工1.5万人，占地面积达456万平方米，是一家现代化企业集团，业务经营范围涉及装备研发与制造、设备总成套、设备租赁、物流运输、工程总承包、物资贸易等领域。

从技术能力和制造水平方面来看，B集团拥有重大技术装备自主研发和工程总承包能力，技术实力雄厚，且装备制造水平先进，2005年成为中国制造业500强，2008年跨入百亿企业行列，是中国“创新型企业20强”之一，拥有铸造、冶炼、锻造、焊接、热处理、总装调试、包装运输、机加工、检测计量等装备研发制造能力。

从产品和服务方面来看，B集团为全球多个国家的客户提供优质产品和服务，包括冶金、矿山、交通、建筑、发电、航空航天、化工、新能源等领域。B集团已为国家相关重点建设项目提供了接近三万套、两千余种装备产品，荣获国家级成果奖26项、国家级发明奖4项、国家科技进步奖22项。

从产业布局层面来看，B集团全球产业布局规模初显，在冶金、煤炭与矿山、轨道交通、新能源、海洋工程、工程机械等领域正逐渐形成多元并举发展的产业格局。B集团服务领域广，产品门类多，有最具竞争优势的冶金类产品、最为完整的煤炭类产品、最有影响力的液压类产品，还是品种齐全的锻压设备生产基地、国内唯一的火车轮生产基地、实力强大的风电核电设备供应商、大型及特种铸锻件生产基地。

总体上实际控制人B集团总资产规模较大，经营状况稳定，营业收入也较为稳定，具有一定的保底实力。(www.xing528.com)

总体来看，投资标的为国有控股企业，行业属于高端装备制造业，随着经济趋稳，股票增值空间大；项目由上市公司的实际控制人保证最低收益，安全性较高；投资顾问C公司具有较好的投资经验，能够制定正确的投资策略和退出策略，保证项目的退出时点的安全性；在项目未达到投资收益率时，由实际控制人安排补足，保证了投资者的最低收益。

3.信托计划收益分析

由于大股东保本的收益率与项目期限一致，在按照项目的年化收益率测算收益率的情况下，获得收益如表1所示。

表1　项目年化收益率

上表数据显示，年化投资收益率在20%的情况下，年化的受托人报酬率为11%，投资收益率在30%时年化收益率为18%，报酬率较为可观。

4.总体分析

首先，实际控制人为此次定增提供保底条款。基于投资标的在行业乃至我国具有举足轻重的地位，本次定增融资规模约5.7亿元，占公司市值及净资产比重较小，且定增底价对应2015年净资产仅为1.74倍，实际控制人愿意为本产品参与此次定增投资提供保底条款。

其次，清理坏账准备，2017年轻装上阵。受限于下游钢铁及矿山行业不景气，部分应收账款出现回款延迟问题。2016年以来，投资标的所在公司集中针对应收账款回款问题进行处理，2016年上半年亏损6亿元。目前坏账清理已近尾声，预计下半年将再亏损6亿元，为2017年业绩提升卸掉包袱，轻装上阵。

然后，业务结构调整初步完成，在手订单已达50亿元以上。考虑到下游钢铁及矿山行业不景气，2016年公司对业务结构进行调整。高竞争、低毛利订单基本放弃，目前业务结构调整基本完成，下游钢铁产业订单占比不足20%。当前在手订单已达50亿元以上，预计2017年公司营业收入与毛利有望回升并超过2015年水平。

最后，高铁轮对国产替代，将占据大部分市场份额。公司控股的P公司为高铁轮对组装核心企业，占据大部分市场份额。目前高铁轮对核心零部件仍需从国外进口。目前由公司自主研发生产的高铁轮对正处于运行考核载人运行阶段，并已接近尾声。预计完成后，公司有望在我国高铁轮对市场占据大部分市场份额。