多元回归结果与分析探讨

假设14-1的检验。本章首先利用模型14-1进行回归以检验假设14-1“学者型独立董事与企业R＆D投入呈正相关”，有关回归结果如表14-3所示。其中，（1）列的解释变量为学者型独立董事虚拟变量PROF_DUM，（2）列的解释变量为学者型独立董事人数PROF_NUM。

表14-3（1）列显示，R＆D在1%统计水平上与PROF_DUM显著正相关（系数0.293 5，z＝2.61），说明聘请高校教授做独立董事的确对企业R＆D投资具有正向影响。具体而言，存在学者型独立董事的企业比没有学者型独立董事的企业的R＆D支出平均高29.35%，相当于R＆D均值（1.281 8）的22.90%。类似地，表14-3（2）列显示，R＆D支出在5%统计水平上与PROF_NUM显著正相关（系数0.211 7，z＝2.38），说明董事会中学者型独立董事人数的增加的确可显著增加企业的R＆D支出。具体而言，董事会中学者型独立董事每增加一名，企业的R＆D支出将平均提高21.17%，相当于R＆D均值（1.281 8）的16.52%。显然，如上结果不仅具有统计上的显著性，也具有经济上的显著性。表14-3的（1）列和（2）列的结果联合支持了假设14-1。为消除各变量计量单位不同对实证结果的可能影响，表14-3中也列出了标准化的回归系数。在列（1）和列（2）中，PROF_DUM和PROF_NUM的标准化系数分别为0.050 4和0.047 7。

R＆D与产品市场竞争程度PMC均在1%水平上显著正相关，即产品市场竞争越激烈，越能促进企业的R＆D投资。R＆D与机构投资者持股（INST_SHR）、董事长与CEO两职合一（DUAL）、董事会成员的平均薪酬（COMP_BOARD）、董事会持股比例（BOARD_OWN）、CEO薪酬（COMP_CEO）、现金比率（CASH）、总资产收益率（ROA）显著正相关；与董事会成员的平均任期（TENURE_BOARD）、CEO持股（CEO_SHARE）、公司规模（SIZE）、销售收入变化（GROWTH）显著负相关。上述变量的回归结果与已有文献的研究结论基本一致（如Kor，2006；Kim，Lu，2011；Dharmapala et al.，2011；Hirshleifer et al.2012；Cassell et al.2012）。

表14-3　学者型独立董事对R＆D支出的回归结果

注：“***”“**”“*”分别代表在1%、5%、10%的显著性水平上显著（双尾）；z值经过公司与年度的双重聚类调整（Petersen，2009）。

假设14-2的检验。本章利用模型14-2检验产品市场竞争在学者型独立董事与创新关系中的调节效应，有关回归结果如表14-4所示。其中，（1）列检验产品市场竞争程度PMC与学者型独立董事虚拟变量PROF_DUM之间的交互效应，（2）列检验PMC与学者型独立董事人数PROF_NUM之间的交互效应。(www.xing528.com)

在表14-4（1）列中，PROF_DUM的系数（0.313 7，z＝2.80）和PMC的系数（2.427 8，z＝8.79）均在1%统计水平上显著为正，与表14-3（1）列结果一致，进一步支持了假设14-1；交乘项PROF_DUM×PMC的系数（－2.1530，z＝－2.68）在1%统计水平上显著为负，说明产品市场竞争与学者型独立董事之间的调节效应确实为替代关系。在（2）列中，PROF_NUM的系数（0.2373，z＝2.81）和PMC的系数（2.4169，z＝8.87）均在1%统计水平上显著为正，与表14-3（2）列结果一致，为假设14-1提供了额外经验证据的支持。交乘项PROF_NUM×PMC的系数（－1.8346，z＝－2.78）在1%统计水平上显著为负，同样说明产品市场竞争与学者型独立董事之间的调节效应为替代关系。因此，表14-4（1）列和（2）列的实证结果联合支持了假设14-2。此外，表14-4列示了标准化的回归系数。列（1）和列（2）显示，PROF_DUM和PROF_NUM的标准化系数分别为0.0539和0.0534；交乘项PROF_DUM×PMC和PROF_NUM×PMC的标准化系数分别为－0.3697和－0.4130。

表14-4　学者型独立董事与产品市场竞争对R＆D支出影响的交互效应

续表

注：“***”“**”“*”分别代表在1%、5%、10%的显著性水平上显著（双尾）；z值经过公司与年度的双重聚类调整（Petersen，2009）。β1a为PROF_DUM的系 数，β3a为PROF_DUM×PMC的 系 数，β1b为PROF_NUM的系数，β3b为PROF_NUM×PMC的系数。