倾向得分匹配法与内生性测试的优化策略

基于境外董事与公司违规之间的内生性（境外董事倾向于选择治理完善、违规风险较小的公司任职），本章采取倾向得分匹配法来控制内生性问题或选择性偏差（Armstrong et al.，2010）。本章首先选取一些变量预测公司是否会招募境外董事，具体变量为公司注册地周边最近的10家国际机场的平均距离（REGAIP），用来衡量公司注册地的交通便利程度；公司的外部监管环境（REDDIS），采用公司注册地与三大监管机构的平均距离，三大监管机构分别为证监会、上海证券交易所、深圳证券交易所；公司所在地的经济发展水平（GDP_PC），采用人均GDP的自然对数来衡量。其他变量还包括公司上市年限（LISTAGE）、第一大股东持股比例（FIRST）、独立董事比例（INDR）、董事会规模（BOARD）、四大会计师事务所的虚拟变量（BIG4）、市场化指数（MKT）、最终控制人性质（STATE）、公司规模（SIZE）、财务杠杆（LEV）、公司是否交叉上市（CROSS）、公司交易状态（ST）。由表13-4可以发现，在第一阶段，公司注册地的交通便利度越高，外部监管越弱，公司招募境外董事的可能性越高。在第二阶段，预测的境外董事变量（PF）与公司违规概率和违规程度都在1%水平上显著为负，PF×LISTAGE系数显著为正，分别为假设13-1和13-2提供了重要的经验证据。表13-4的结果表明，在控制了境外董事与公司违规之间的内生性后，假设13-1a与13-2a依然成立。

表13-4　利用倾向得分匹配控制内生性的结果

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续表

注：“***”“**”“*”分别表示1%、5%、10%的显著性水平（双尾）；z值经过公司与年度的双重聚类调整（Petersen，2009）。