优化假设3-1的实证模型

假设3-1预测儒家文化会降低董事会女性比例。为了检验假设3-1，我们参考前期文献（Harrison，Klein，2007；Srinidhi et al.，2011；Torchia et al.，2011），建立了模型3-1来分析董事会女性董事比例、基于地理近邻性的儒家文化变量与公司特征间的联系：

模型3-1中，因变量为董事会女性董事比例（GD_RATIO）。解释变量为基于地理近邻性的儒家文化变量（CONF_N），以标准化后的企业与我国最近的N（N＝1，2，3，4，5，6，7）个儒家文化中心之间的地理距离度量。关于董事会女性董事比例和基于地理近邻性的儒家文化变量的详细定义将在后文中详细阐述。如果模型3-1中儒家文化变量（CONF_N）的系数显著为负（即α1＜0），则假设3-1得到支持。

为了有效地估计儒家文化对董事会女性董事比例的影响，参考前期文献（Du，2015；Srinidhi et al.，2011），模型3-1中包括如下控制变量：

（1）过往研究（Boarini，et al.，2006；Boulhol et al.，2008；Hyland，Marcellino，2002）表明地区经济发展水平会影响就业结构及政策。因此，本章在模型3-1中加入人均GDP变量（GDP_PC），控制人均GDP对董事会女性董事比例的影响。GDP_PC是企业所在省人均GDP。

（2）以往研究（Hyland，Marcellino，2002；Kang et al.，2007；Kramer et al.，2006；Rhode，Packel，2010）发现，公司内部治理机制对董事会女性董事比例具有重要影响，因此本章在模型3-1中加入了第一大股东持股比例（FIRST）、高管持股比例（MAN_SHR）、董事会规模（BOARD）、董事长与CEO两职合一的虚拟变量（DUAL）、非执行董事人数（NON_DIR）。FIRST是第一大股东持有股份与公司总股份的比值；MAN_SHR是高管持有股份与公司总股份的比值；BOARD为董事会总人数的自然对数；DUAL是虚拟变量，若CEO与董事长两职合一则取值为1，否则为0；NON_DIR为董事会中非执行董事的数量（Srinidhi et al.，2011）。

（3）为了控制外部监督机制对董事会女性董事比例的影响，本章加入了3个外部治理变量：分析师关注（ANALYST）、机构投资者持股比（INST_SHR）、监管强度（LISTREG）。ANALYST为虚拟变量，若至少有一个分析师跟踪该公司则取值为1，否则为0；INST_SHR机构投资者的持股比例；LISTREG为企业与最近的监管中心（北京、上海和深圳）距离的倒数（El Ghoul et al.，2013；Du，2015；Du et al.，2015）。

（4）以往研究（Jiang et al.，2010；Du，2015；Du et al.，2015）表明企业的终极控制人的性质差异会对公司行为产生影响。因此，为了控制终极控制人性质对董事会女性董事比例的影响，在模型3-1中加入了最终控制人性质（STATE）。STATE为虚拟变量，若公司的最终控制人是中央或地方政府、政府控股公司则取值为1，否则为0（Du，2014；Du et al.，2014a；Jiang et al.，2010）。(www.xing528.com)

（5）Srinidhi等（2011）发现，在同一行业中，行业层面女性员工与员工总人数的比值与公司层面女性高管人数的比例相关。因此，本章在模型3-1中加入了行业女性员工比例（GENDER_IND），GENDER_IND表示企业所处行业女性员工与员工总人数的比值（Srinidhi et al.，2011）。

（6）为了控制公司财务特征对董事会女性董事比例的影响，在模型3-1中加入了企业规模（SIZE）、财务杠杆（LEV）和总资产收益率（ROA）变量。SIZE等于企业资产的自然对数，LEV等于总负债与总资产之比值，ROA等于净利润与年初资产的比值。

（7）在模型3-1中加入了公司业务复杂度（LNBGS）变量以控制业务复杂程度对公司董事会女性董事比例的影响。LNBGS等于“公司业务、地区和行业分部的数量之和－2”的自然对数（Srinidhi et al.，2011）。

（8）现有文献认为公司的市场绩效和股票收益会影响企业的领导层和女性董事比例（Mukhtar，2002；Eagly，Carli，2003；Srinidhi et al.，2011），因此本章在模型3-1中加入了4个公司市场绩效的变量，分别是托宾Q值（TOBINQ）、股票收益率（RET）、股票波动率（VOT）、加权股票收益率（MKT_RET）。TOBINQ等于“（流通股数量×年末股价＋非流通股数量×每股净资产）/资产账面价值”（Du et al.，2014b），RET等于公司股票的年度收益率（Srinidhi et al.，2011），VOT是标准化的股票日收益波动率（Du et al.，2014b；Srinidhi et al.，2011），MKT_RET是经股票市价加权调整后的年度收益率（Srinidhi et al.，2011）。

最后，本章也控制了年份和行业固定效应。变量的详细定义和数据来源请参阅附录3-1。