英国资本市场系统稳定性的优化经验探究

1.基础制度的变革

长期以来，英国一直是世界金融中心之一，也是全球资本市场的重要组成部分。英国资本市场历史悠久，伦敦证券交易所（London Stock Exchange，下文简称LSE）成立于1773年，经过两百多年的发展，成为目前欧洲最大的证券交易所。与美国资本市场一样，英国资本市场的发展也不是一蹴而就，在发展过程中也面临了一些问题，例如20世纪80年代产生的“私人俱乐部”体制造成的垄断性问题等。面对此类问题，英国政府采取了被称之为“金融大爆炸”的有力改革措施，并取得了良好的效果。在“大爆炸”之前，伦敦证券交易所沿袭的是“私人俱乐部”体制，其遵循以下四大原则（见表8-3）。

表8-3　“私人俱乐部”体制的原则和内容

资料来源：根据巴曙松《英国证券市场的演变及其借鉴》，载《农村金融研究》1995年第2期等公开资料进行整理。

这种陈旧的经营机制使得伦敦证券交易所效率低下且费用高居不下。为了扩大和发展交易规模，1986年10月27日，伦敦证券交易所宣布实行各界期待已久的重大改革，这次改革被称为“金融大爆炸”。改革主要内容有三点：一是允许本国和外国银行、保险公司以及证券公司申请成为交易所会员，允许交易所以外的银行或保险公司、外国公司100%持有交易所会员公司的股份；二是以“双重资格”取代原先实行的“单一资格”，交易成员公司可以兼任证券交易商和证券经纪商的双重身份、双重职能；三是借鉴纽约证券交易所的经验，取消最低固定佣金制，实行自由议定佣金制度。此外，“金融大爆炸”的另一项重要内容是通过了1986年《金融服务法》。“金融大爆炸”使得伦敦证券交易所在此后的一段时期在体制及技术方面都领先于其他欧洲国家，尤其是在资本市场稳定性方面更是取得了长足的进步。(www.xing528.com)

2.政策导向

与一般国家不同，英国的资本市场具有其特殊性。英国资本市场起源于金融家和证券经纪商，证券交易所也是由一些证券发行商自行创建的。因此，英国的证券交易所始终都是通过民间私人机构运行，由于民间资本有权利制定和实施各种规则，因而英国的资本市场几乎没有政府色彩。当然，英国的资本市场也要遵守英国相关的法律法规。从总体上讲，英国资本市场所实行的是法律框架下的自律性管理、投资者保护、重视公司利益的灵活管理以及集中指导下的专业化市场管理。《金融服务业法》构成了英国资本市场自律性管理的基本法律框架，一些组织机构以此为依据建立具体的自律管理原则和规则，实行法律框架下的自律性管理。这也是政府没有直接干预资本市场的历史原因之一。

3.评估体系

由于英国资本市场由民间私人机构运作，为了维持资本市场的稳定，英国财政部和英格兰银行分别设立了相关的部门进行评估和监督。其主要任务是调查研究和制定政策，并向国会提供报告及有关法案。如果资本市场出现问题，这些部门也不直接插手处理，而是让相应机构去处理。尽管他们不直接处理，但是会通过其他方式解决此类问题。例如英国财政部针对这些问题，可制定政策并提交国会有关法案，通过立法来防止类似事情发生。

4.监管体制

英国资本市场主要依靠证券市场及其参与者进行的行业自律监管，除了必要的立法外，政府很少介入干预，资本市场主要依靠证券交易所和证券商协会等组织自律监管，因而英国资本市场自由度较高。目前，英国资本市场的自律性管理主要由三个机构组成，分别是英国证券交易所协会、企业收购和合并专门小组、证券业理事会。其中，证券交易协会负责整个证券市场的监管，证券业理事会是自律性监管体系的中心，主要负责制定和执行有关证券交易的各项规章制度。需要指出的是，尽管英国主要依靠自律方式约束资本市场，但是政府对一级市场仍进行了必要的立法管理。比如1948年的《公司法》、1958年的《反欺诈法》、1973年的《公平交易法》和1986年的《金融服务法》等，都旨在加强对证券发行、交易等的立法管理和监督。稳定健康的资本市场离不开宏观政策调控，以及对资本市场投资者利益的保护和重视。