系统重要性证券公司动态聚类分析

同样，采用组间连接、欧式平方距离的系统聚类法对2012—2015年前10家系统重要性证券公司进行聚类分层，结果见图7-1。

图7-1　2012—2015年前10家证券公司的系统聚类情况

中信证券一直处于系统重要性的第一层级中，在2012—2014年，国泰君安和海通证券处于第二层级中，其他7家证券公司在层级数不同时聚类情况也不同。2012年和2013年，中信证券、国泰君安和海通证券三家独大。2014年和2015年，广发证券和华泰证券缩小了与第二层级的距离，逐步加入系统重要性的第二层级中。进入前十的其余5家证券公司，组间距离相差不大，各项指标均衡，是中国证券行业的中坚力量。

综合看来，规模性是系统重要性排名的重要决定因素，关联性和可替代性对总得分具有重要影响。排名前十的证券公司大多为首批综合类证券公司，其成立时间久、经营范围广、市场占有率高、业务创新能力高、机构设置复杂，在客户资源和网点分布上具有绝对优势，这也是他们普遍在系统重要性评估中排名靠前的原因。(www.xing528.com)

根据《证券公司分类监管规定》，证监会根据审慎监管的需要，以证券公司风险管理能力为基础，结合市场竞争力和合规管理水平，每年对证券公司进行综合评价，并给证券公司评级。表7-6整理了2012—2015年进入过排名前十的证券公司的评级情况。采用指标法识别系统重要性证券公司与中国现有的证监会对证券公司评级分类具有一致性，可作为金融事前监管的重要参考。

表7-6　2012—2015年11家证券公司评级

数据来源：根据证监会资料整理。

对比可以看出，除了光大证券2014年的C级（受2014年“816乌龙指”事件影响）、2015年的A级和海通证券2013年的A级（受2013年4月因OTC产品程序违规被证监会处罚影响），评估排名前十的证券公司在证监会的分类监管中全部为AA级（现有的最高层级）。这些证券公司在保持系统重要性的同时在风险控制、财务稳健、合规经营上保持了一定的优势。证监会的分类监管注重证券公司合规经营、财务稳健和风险控制的整体状况，尤其是业务操作的合规性，而在对SIFIs监管框架下的规模性、关联性、可替代性、复杂性、全球性5个维度上反映不足。仅仅以证监会的监管分类不足以反映中国证券业的发展动态，也难以满足金融机构系统重要性的事前监管需求，以指标法为主的系统重要性证券公司评估可以作为证监会进行事前监管的重要参考。