系统重要性证券公司分层聚类分析

与中国银行业四大国有银行独大的状况不同，证券业呈现出不一样的行业分层特征。为了识别系统重要性证券公司以及可能发展成为系统重要性的证券公司，采用系统聚类对样本进行分层分析^[2]，将20家证券公司分为系统极为重要性、系统重要性、系统相对重要性、潜在系统重要性四大类，结果见表7-4。

表7-4　2015年20家证券公司聚类分层情况

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在第一类系统极为重要性证券公司中，仅有中信证券一家，且得分数值与第二类系统重要性证券公司保持一定距离，除了复杂性，中信证券其他4项一级指标均位列第一；除杠杆率、经纪业务收入、机构持股比例之外，其他10项二级指标也均列第一，这说明中信证券在保持规模优势时其他方面也均衡发展。

在第二类系统重要性证券公司中，海通证券、国泰君安、华泰证券、广发证券得分差距不大，一级指标和二级指标高低互现，说明这四家证券公司在行业中所处地位相近，业务竞争激烈。在第三类系统相对重要性证券公司中，申万宏源由于合并重组在规模性、可替代性上后来居上，其他4家证券公司各具优势，中国银河、国信证券在创新型业务上领先，招商证券凭借上市时间长在市场信心指标上排名靠前，光大证券发展全面且均衡。在第四类潜在系统重要性证券公司中，出现了3家未公开上市的公司（中泰证券、华融证券、信达证券），这3家证券公司可能会随着证券业的快速发展注资上市，成为系统相对重要性证券公司。东方证券由于上市年限短，股东户数和机构持股比例都被低估，排名偏低，预计在后续评估中排名将会提高。

样本中另外20家证券公司，其规模处于行业中间水平，业务份额和市场占有率处于竞争最为激烈的区间，对此类证券公司的监管应重在对其业务操作的合规性方面，谨防其出于抢占市场份额的竞争目的，而又由于公众关注度不高出现违规性操作，成为资本市场系统不稳定性的来源。