系统重要性证券公司的基本特征及其优化

IOSCO于2014年1月发布《非银行非保险全球系统重要性金融机构评估方法意见稿》（以下简称意见稿），文中提出了与银行、公司保持一致的方法来评估非银行非保险金融机构的系统重要性。2014年4月，中国证券业协会发布了《中国证券发展规划纲要2014-2020（讨论稿）》（以下简称纲要），提出了系统重要性证券公司应该具备“两大四高”特征，即规模大、影响力大，同行业关联性高、行业集中度高、综合化程度高、国际化程度高。

根据IOSCO意见稿和中国证券业协会纲要中的要求，参考巴曙松和高江健（2012）、周强（2014）的研究，结合中国现阶段证券公司的实际情况，从规模性、关联性、复杂性、可替代、市场信心五个方面建立识别中国系统重要性证券公司的评估体系。

（1）规模性。规模大、影响力大是证券公司系统重要性的重要特征。规模大意味着证券公司的总资产、管理客户的资产规模总量大，在行业内位居前列，其发生危机时引起的潜在损失高，对证券业的冲击也大；影响力大指证券公司的市场影响力大，在抗风险能力上具有稳定行业的作用，对金融稳定具有重大影响。

（2）关联性。金融机构的关联性是风险传染的重要渠道，陷入困境的证券公司会通过金融网络将风险传染至其他金融机构，从而威胁到金融体系的稳定。关联性表现为与其他金融机构业务合作密切、资金往来频繁、分支机构数量众多等。参照银行业的评估体系，选取金融机构间资产、金融机构间负债和杠杆率来反映关联性。(www.xing528.com)

（3）可替代性。证券公司的可替代性表现为其作为资本市场服务中介时的业务规模，其核心业务规模越大、市场份额越高，意味着该证券公司的可替代性越低，越具有系统重要性。选取证券经纪业务收入、投资银行业务收入、资产管理业务收入来表征证券公司的可替代性，数值越高，可替代性越低。

（4）复杂性。对证券公司而言，复杂性表现在业务的创新上，业务类型或组织结构越复杂，其陷入困境时对其他金融机构或对整个资本市场的冲击也就越大。选取证券公司融资融券规模、股票质押式回购规模和约定式购回规模等创新型业务来反映复杂性。

（5）市场信心。SIFIs的国际监管框架还包含金融机构的全球影响力指标，中国证券公司的国际化程度还很低，因此借鉴Bramer & Gischer（2012）研究，将市场信心纳入评估SIFIs的指标体系中去。参考巴曙松和高江健（2012）对中国银行业的处理方式，选取证券公司的股东数和机构持股比例作为市场对证券公司的信心程度，股东户数可反映证券公司陷入困境时对社会影响的波及范围，机构持股比例可反映市场成熟投资者对证券公司的盈利预期和信心程度。