行为金融学认为，金融市场中的投资者并非“完全理性人”，由于结构层次不同、认知过程偏差和心理方面等原因，投资决策过程中投资者并不能很好的遵从最优决策模型，投资者的许多非理性行为使得市场出现如红利之谜、封闭式基金之谜、一月效应、小盘股效应等有效市场假说无法解释的异象。中国股票投市场以中小投资者（又称“散户”）为主，非理性投资行为更加明显。投资者交易行为对对股票市场表现更为明显，因此，有必要将投资者行为纳入影响资本市场系统稳定性的指标阵列中去。本书主要从投资者结构、投资者情绪两个角度考察投资者行为对市场的影响。
1.投资者结构
股票市场投资者可分为机构投资者和中小投资者。一般来说，中小投资者由于资金持有量不高、投资相对分散、投资方向具有随机性，对股票市场影响能力有限，机构投资者则由于金额大、数量多对市场运行产生较大影响。但中国的实际情况与成熟资本市场存在较大差异，中国中小投资者无论是在数量还是在持股市值上均占有绝对的优势，其交易行为对股票市场的影响不容忽视，因此需要考虑到市场投资者结构变化的影响。可供选择的指标有：中小投资者和机构投资者的数量占比、中小投资者和机构投资者的投资规模占比等。
2.投资者情绪(www.xing528.com)
投资者情绪是指投资者对未来预期的系统性偏差，它反映了市场参与者的投资意愿和对市场走势的预期。在经济活动中，情绪是个不确定也难以测量的因素，它是投资者对未来收益的主观判断，而这种主观判断具有很强的传染性，会极大影响其他投资者。当大多数投资者情绪一致且形成合力时，会对市场形成不可预期的影响。投资者情绪对未来市场波动的影响主要在于对市场中的正面消息、负面消息通过传播，会被逐步放大，引发正反馈效应。国内外学者衡量投资者情绪的指标有“封闭式基金平均折价率”、“IPO首日收益率”、“市场平均换手率”等，实证研究中，既有采用单一指标的，也有构建组合指标的。
综合考虑到上述多个角度的影响因素，对各级指标进行层层分解后，初步选择39个预警指标构建指标阵列，具体见表6-1。各指标数据来源于中国国家统计局、中国人民银行、上海证券交易所、中国证券监督管理委员会等官方网站，和国泰安（CSMAR）、锐思数据（RESSET）等专业数据库，以及雅虎财经（financ.yahoo.com）等财经门户网站。我们根据各指标与上证综合指数之间的相关系数来简单判断各指标的属性，据此发现OECD领先指数为“逆指标”，这一结论虽与金融理论并不一致，但一定程度上能反映出中国股票市场现状，中国股票市场还无法作为经济的“晴雨表”，其更多地受政策和市场信息的影响。
表6-1 预警指标待选阵列一览表
免责声明：以上内容源自网络，版权归原作者所有，如有侵犯您的原创版权请告知，我们将尽快删除相关内容。
