宏观环境因素对业务发展的优化方案

环境是指某一特定主体周围一切的总和。这里的宏观环境因素主要是指作用和影响股票市场运行的一切外部因素，是股票市场平稳运行的基础条件。与自然界的生态稳定取决于生态环境因素一样，股票市场系统稳定性也取决于所有的宏观环境因素的稳定。良好的宏观环境为股票市场的参与者提供了充分的选择空间，对所有参与者的行为具有激励作用和约束功能，能有效地使其追求其自身利润最大化。宏观环境一旦陷入不稳定状态，必然影响股票市场的系统稳定性，使股票市场运行受到系统性冲击，严重时甚至会造成股票市场危机的爆发。

一般来说，宏观环境因素主要包括宏观经济、政治因素、法律因素。对于本书研究而言，政治因素与法律因素难以定量分析，暂不纳入研究范畴。因此，我们主要考察宏观经济环境对股票市场系统稳定性的影响。宏观经济环境是指股票市场所处的实体社会经济环境，包括国内经济与政策、国际金融市场传染两大类。

1.国内经济与政策

（1）国内经济发展。

衡量国内经济发展水平的最佳指标是国内生产总值（GDP）及其增长速度。在国内经济增长持续稳定、公司经营环境改善、利润持续增长、投资者对未来预期良好的情况下，股票市场才有可能健康有序发展。由于GDP数据一般为季度或年度数据，数据频率过低且与本章所采用的数据频率不符，因此我们选择规模以上工业增加值（IP）及其增速、OECD领先指数等变量替代GDP来反映中国的经济发展水平。

（2）物价指数。

常见的物价指数有消费者价格指数（Consumer Price Index，下文简称CPI）和生产者价格指数（Producer Price Index，下文简称PPI）。CPI是选取一篮子消费品和劳务，以它们在消费者支出中的比例为权重来衡量的市场价格变动率，主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况，CPI与股市往往呈同向变动。PPI又称工业生产者出厂价格指数，是根据制成品和原料的批发价格指数编制，反映包括原材料、中间品及最终产品在内的各种商品的批发价格的变动状况，是工业生产者（包括企业和个人）购买原材料的直接反映。PPI上涨表明企业的生产成本提高，意味着企业和个人生产者能够获取的利润率空间受到压缩，所以PPI与股市往往呈反向变动。

但是，CPI或PPI并不能单独作为股票市场系统稳定性的评估指标，还需要考察CPI减去PPI的差值。当CPI运行到最高位，而PPI运行到最低位时，CPI减去PPI数值之差处于最大的正值状态，表明企业和个人生产者（包括产品与服务提供者）的利润空间处于最大状态，企业经济效率最高。此时，个人、机构和企业对股票的购买力往往最大，股市需求必然旺盛，有利于股指走高。当CPI运行到最低位，而PPI运行到最高位时，CPI减去PPI数值之差处于最大的负值状态，表明企业和个人生产者（包括产品与服务提供者）的利润空间被压缩到极限，企业和个人生产者处于最困难时期，同时，个人、机构和企业的购买力（包括购买消费品与股票的购买力）处于最低的状态，公众对股市需求低迷，因而导致股指下行。

另外，采购经理指数（Purchase Management Index，下文简称PMI）也是反映经济运行活动的重要评价指标之一，同样也被加入我们的待选指标阵列。

（3）货币供应量。

货币供应量，是指一国在某一时期内为社会经济运转服务的货币存量，它由包括中央银行在内的金融机构供应的存款货币和现金货币两部分构成。各国中央银行货币估计口径不完全一致，但划分的基本依据是一致的，即流动性大小。中国现行对货币层次的划分是：①M0=流通中现金；②狭义货币M1=M0+可开支票进行支付的单位活期存款；③广义货币M2=M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+证券公司客户保证金。另外，还有M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等。(www.xing528.com)

其中，M1和M2是重要的流动性和经济活跃度指标。一般理论认为：M1增加，投资者信心增强，经济活跃度提高，资本市场有可能上涨；反之，M1减少，资本市场有可能下跌。而且，如果M1增速大于M2，意味着企业的活期存款增速大于定期存款增速，企业和居民交易活跃，微观主体盈利能力较强，经济景气度上升；如果M1增速小于M2，表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，微观个体盈利能力下降，未来可选择的投资机会有限，多余的资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落。因此，M1和M2的增速之差可以作为影响股票市场运行的重要指标。

（4）融资融券余额。

融资融券交易，又称证券信用交易或保证金交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买人证券（融资交易）或借人证券卖出（融券交易）的行为。作为发达成熟资本市场中一项不可或缺的证券交易机制，融资融券能够有效降低市场波动，增加市场流动性，有利于改变资本市场“单边市”状况，为投资者提供规避市场风险的工具。中国自2010年3月31日起开始A股市场融资融券交易试点，首批试点标的股票为90只，后经多次有序扩容，到2016年8月31日已达到879只，约占沪深两市A股上市公司总数的三分之一，并且融资融券交易量也在迅速攀升。

融资融券交易目前在中国仍处于发展阶段，相关交易总量在整个股票市场交易中所占的比重还较小，但融资融券交易的推出结束了中国股票市场没有卖空机制的历史，对股票市场的发展产生了不容忽视的影响。2015年上半年股市的繁荣以及突如其来的股灾，虽然是各种因素共同作用的结果，但融资融券交易是重要推手之一。

2.国际金融市场传染

（1）国际资本市场指数。

随着金融全球化的不断发展，世界各国、各地区在金融业务、金融政策等方面相互交往和协调，相互渗透和扩张，相互竞争和制约。金融全球化使得全球金融活动和风险之间联系日益紧密，金融业务和金融机构跨地区发展，国际资本大规模流动，金融活动规则也逐步国际化。金融市场化是把双刃剑，金融市场化（自由化）为该国金融体系带来了金融深化与创新、资本市场的繁荣，同时也使得金融市场尤其是资本市场也更易受到外界冲击。

中国资本市场也未能幸免，由于交易机制不健全、以中小投资者构成为主，更容易受到国际资本市场的冲击和影响。因此，考虑到国际资本市场对中国资本市场尤其是股票市场的溢出效应，指标阵列中将加入国际主要资本市场指数情况，如美国的道琼斯指数、香港的恒生指数、日本的日经225指数等。

（2）汇率。

对外贸易作为中国经济的三驾马车之一，是中国经济稳定发展的重要动力。美国长期作为全球大部分国家的最大贸易伙伴国，也曾连续多年是中国的最大贸易伙伴国，美元是全球贸易的重要影响因素之一。国际常用美元指数的变化来衡量美元价格的波动。美元指数（US Dollar Index，下文简称USDX）是综合反映美元在国际外汇市场汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，间接反映出美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。从根本上来说，美元指数是一系列汇率的加权指数，最终反映出美国与其主要贸易货币的自由兑换货币的强弱。美元指数上涨，说明美元与其他货币的的比价上涨，即美元升值。又因为国际上主要商品大多以美元计价，指数上涨意味商品价格下跌。大宗商品价格下跌提升了本国货币的购买力，但对进出口行业的冲击比较复杂，与该国贸易依存度、经济结构有关。另外，经济合作与发展组织（Organization for Economic Cooperation and Development，下文简称OECD）编制的“实际有效汇率指数”也能有效反映本国货币的价格波动，因此也被选入指标待选阵列。