通货膨胀与通货紧缩对证券市场的影响

一般来说，通货膨胀与通货紧缩都会对经济的长期发展带来不良影响。尽管通货膨胀在短期中也有利于经济繁荣，就业增加，证券市场交投两旺的效应，但是，在长期中，过高的价格一定会跌下来，就业还会回到自然失业率的水平上，证券市场仍会低迷。相反，通货紧缩在短期中有利于人们生活的改善，但是因为生产受到了挫伤，失业增加，长期中的物价还是会上去，所有的有利影响都将走向它们的反面。所以，分析通货膨胀和通货紧缩对证券市场的影响一定要具体情况具体分析，比较该时期通货膨胀和通货紧缩的原因、程度、经济背景及政府可能采取的干预措施等，实事求是地得出一个切合实际的结论。

1.不同阶段的通货膨胀的影响

通货膨胀的发展阶段有早期、中期、晚期之分。早期的通货膨胀还处于经济较为繁荣时期，物价虽有上涨，但仍处于市场可以接受的范围，这种涨幅还不至于影响市场的各种交易。在这个阶段，企业订单不断，购销两旺，就业状况也令人满意，收入呈上涨趋势，所以证券市场的交易势头十分旺盛，各种证券的价格处于“头部状态”，投资者还寄希望证券市场能给予丰厚的回报，但这种回报的增幅已有递减。当通货膨胀随着供需比例的严重失调，各种价格已经明显超过均衡价格的水平，绝大部分企业商品的库存也明显增加，其中相当部分产出和利润因销售受阻大幅度下降，企业也开始减员和调整工资。由于企业效益的减少和收入的降低，处于头部的证券价格立即呈下跌形态，有些证券甚至下跌破位，投资者再也没有信心去涉足证券市场，而逐步将资金撤离。经过急剧下挫，证券市场交易清淡，其价格也一蹶不振，这是因为通货膨胀已经处于晚期，市场的经济恢复仍需要通过一个较长时期的休整，投资者对前景不持乐观态度，证券价格因此也十分低迷。

2.不同程度通货膨胀的影响

温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬有推动作用。这种类型的通货膨胀，通常被理解是一种积极的经济政策结果，旨在调整某些商品的价格并以此推动经济的增长。在这种情况下，某些行业、产业和上市公司因受到政策的支持，其商品价格有明显的上调，销售收入也随之上升，这些上市公司业绩随之提高，促使其证券价格上涨，但与此同时也有一部分上市公司失去保护，而使其业绩承受向下调整的压力，其证券价格也有较大幅度的下降。所以，以温和、稳定的通货膨胀来刺激经济，其初始阶段将会导致证券市场各品种之间的结构性调整。如果通货膨胀在一定范围内存在，经济又处于比较景气阶段，证券价格也会稳步向上攀升。但是严重的通胀则是非常危险的，因为此时的价格被严重扭曲，货币不断大幅度贬值，人们为资金保值而囤积商品，购买房产，资金相应流出资本市场，证券价格随之下跌；同时，扭曲的经济失去效率，企业不仅筹集不到必须的生产资金，而且原材料、劳动力价格飞涨，使企业经营严重受挫，盈利水平下降，甚至倒闭。政府不能长期容忍通货膨胀的存在，又必然会运用宏观经济政策抑制通胀，其结果是置企业于紧缩的宏观形势中，这又势必在短期中导致企业利润的下降，资金进一步离开资本市场，证券市场的价格又会形成新一轮的下跌。

讨论通货膨胀对证券市场的影响有时会得出互为矛盾的结论，这就需要分析通胀发生不同阶段的影响。因为通胀并不会导致所有商品价格与工资同步变动，这就是相对价格的变化，这种变化导致社会财富和收入的再分配，以及产量和就业的扭曲，一部分公司获利而另一些公司受损，上市公司的证券价格也会相应发生变动。通胀使得各种商品价格具有更多不确定性，使企业未来经营具有更大的风险性，从而影响投资者的心理和预期，增加了投资的风险，并可能导致证券价格暴涨或暴跌；通胀对公司的微观影响可以从“税收效应”、“负债效应”、“存货效应”、“波纹效应”等短期效应中具体分析（在下两节中阐述），但是长期的通胀增长，必然恶化经济环境、社会环境，导致证券市场价格下跌，从而抵消通胀在短期中对证券市场的积极效应。例如，石油危机导致世界性的通货膨胀，工业原料、产品的价格普遍提高，最初拥有这些物资的厂商由于库存原料低价进、高价出，而意外增加了利润，短期公司业绩上涨带动公司股价上扬；但是，通胀的长期存在致使公司有限的库存消耗殆尽，最后导致股价回到起点，甚至进一步滑坡。(www.xing528.com)

显然，在适度通胀的刺激下，人们为了避免损失，将资金投入证券市场，同时通胀初期物价上涨，也刺激了企业利润增加，证券价格相应看涨；但是持续通胀的存在，提高了企业成本，遏制了商品需求，企业收支状况恶化，证券价格下跌。此时政府再采用严厉的紧缩政策，这必然使企业雪上加霜、证券价格难免在恐慌中狂跌。

3.不同程度通货紧缩的影响

通货紧缩主要是指物价水平普遍持续下降的经济现象。尽管从表面上看，物价水平的下跌可以提高货币的购买力，增强公众的消费能力，但是，物价的下跌是商品销售的减少和企业收入的下降，企业只能缩小生产规模，就业相应减少。所以在通货紧缩的初期，因为货币购买力的增强，公众的消费和投资增加，带动证券市场的兴旺。但是随着就业机会的减少，公众对未来的收入预期趋于悲观，他们将相应减少支出，企业商品积压明显增加，就业形势进一步恶化。此时房地产和商业的经营状况率先不佳，累及这些行业股票价格下跌，这个领域的投资者遭受损失。随着通货紧缩的加剧，需求不足可能遍及所有的生产领域，企业经营状况恶化，证券市场进入长期低迷，大部分投资者都可能损失惨重。造成通货紧缩的原因很多，可能是国外金融危机导致对出口商品需求的减少，也可能是国内居民消费和投资的不振，更可能是两者的共同作用。通货紧缩的直接原因是货币供给增长速度的下降，因为总需求的不足导致商业银行的“惜贷”，中央银行宽松的货币政策难以作用到位。在我国自1997年10月以来，物价总水平连续21个月负增长的背后，正是货币供给增长速度的下降。以下资料可以看出我国这两年货币供给增长速度的下降（见表4-1所示）。

表4-1 货币供给增长百分比（％）

投资者要防范通货紧缩的风险，不仅要关注总需求的变动趋势，更要了解我国货币供给的形势。在90年代末期，通货紧缩对我国证券市场的不良影响已经表现出来，只是因为我国金融的宏观调控比较到位，中央银行对M0、M1和M2的投放比例已明显上升。股市的表现还相对稳定，但是，只要通货紧缩没有得到彻底的扭转，投资者就不能对这种风险掉以轻心。