备兑权证的运作及市场效应

备兑权证又称回购认股证，是属于一种期权式的凭证，它给予投资者的权利是在特定的期限内，以特定的价格购买某种特定数量的股票或股票组合，这与上述的股票先购权证和购买权证相似。其最大的区别在于备兑权证是由股份有限公司以外的机构发行，一般由投资银行即证券投资公司设计出各种品种、不同价格，既能满足社会各层次投资人的需求，又可尽量降低自身风险的备兑权证。备兑权证实际上是期权策略在权证上的有效运用，或者说，是两者的有机混合。

投资银行在获得股份公司发行的股票之后，便公开出售这些股票的认购期权，即看涨期权，同时收取了期权费。投资银行看淡备兑权证有效期后的行情，其目的在于增加资金流动性，提高投资回报率，通过备兑权证交易，卖方承担了部分做市商的角色，即以自有资金与证券，自行报价与投资者交易，既维持了市场流动性，同时也获得买卖差价收入。卖方一方面可收取期权费收入；另一方面又可适度控制风险。毕竟，股市中暴涨的机遇难得，备兑权证到期执行比率亦不高。反之，后市行情上升，理论上风险无限，故证券监管机构对投资银行实力背景应严格审查，以保护投资者利益。投资银行也可通过期权合约对冲备兑权证等多种策略降低自己风险。

证券公司发行备兑权证基于两个原因：首先是市场需求旺盛，对某股票看好，证券公司也顺应市场需求发行备兑权证，发行溢价一般较高。其次，通过这一市场行为，证券公司可将手中持有股票（法律规定不准无货卖空）预计利润先行套现。发行人指望届时股票价格会低于配股价和权证价，使投资者被迫弃权而获利。倘若发行人预计失误，就须全额交付股票，也因权证发行已经为手中持股作了对冲而减少了风险。

1.备兑权证价格的确定

发行备兑权证，关键在于发行价格的确定，因为它本身就是一种期权，自然应遵循期权价格制定规律，主要因素有三：一是备兑权证的发行量，这与股票流通量关系密切，一般应限定在一定百分比，发行量大，其价格就相应低；二是备兑权证的有效期长，时间价值高，即投机价值高，这与认股权证的时间价值含义相同，其价值也随有效期的缩短而递减；三是股价与备兑权证的行使价（认购价）之间的差额和股价的市场波动幅度。两者差额越大，备兑权证发行溢价也越高，发行溢价是行使价与股票市价的比率。发行溢价越低，对投资者吸引力越大，其杠杆比率也越大，杠杆比率是权证行使价比权证换股成本。如某证券公司在香港联交所发行某股票备兑权证：发行价格V每份0.141港元，行使价S9.40港元，换股比率N是10，杠杆比率为6.67倍（9.40/0.141×10），表示股价如波动一个价位，备兑权证随之波动6.67个价位。

2.备兑权证在市场中的作用

备兑权证是一种场外金融衍生工具，它是期权交易的派生物，它的产生与发展需要一定的市场基础和条件，它在证券市场中的作用取决于市场的发育程度，但它也反过来对市场的发展形成很强的推动作用。

第一，备兑权证有利于证券期权期货交易的普及与发展。期权期货交易一旦有了备兑权证协调、补充和完善，它将更能发挥其套期保值及投机的市场效应。作为权证的一种，市场交易品种的增加，可以丰富活跃市场交易，这种相辅相成的辩证关系能够推动金融创新业务的开拓，满足投资者的需求，增加市场资金流通量。备兑权证的运作执行的结果只是市场存量股份的转移换位，不会产生股票增量，也不会摊薄正股的盈利。

第二，备兑权证有利于证券公司的业务开展。我国股票发行总量中一半以上属非流通公有股，这种公有股的存在对我国证券市场的发展显然是不利的，而备兑权证交易的开展则有利于这个问题的解决。因为我国越来越多的证券公司在走强强联合、扩容，壮大自身队伍的道路，他们可以通过开展备兑权证交易业务，加强资金的流动性，既增加了公司自身的盈利机会，筹措资金，又能享受正股股东应有的权益收益，并降低股价下跌带来的风险。公司也因此有了某种做空的操作手段与筹码，加强了证券公司运作资金的能力。实际上也就是通过备兑权证的交易，尝试没有公有股上市流通名义的公有股上市流通。

第三，有利于投资者的市场操作。备兑权证交易满足了社会不同风险偏好者的需求，增加了投资渠道，多了一种杠杆效应明显的理财工具。能够满足那些敢于承担高风险，博取高收益的投资者的需求，也有利于市场多样化的投资组合。因为在一个规范发展的证券市场，证券投资品种的增加，符合国家、证券管理部门、股份公司、券商以及投资者的利益。

关键词

套期保值 涨跌停板 回购 保证金交易 看涨期权 看跌期权 双向期权 权证

思考题

1.在期货市场中，套期保值和投机的关系是什么？(www.xing528.com)

2.如何通过股指期货操作达到套期保值的目的？

3.国债回购的含义是什么？

4.期权买卖双方的权利和义务各是什么？

5.期权价格制定依据什么原则？

6.两种股票权证的概念、作用和特点是什么？

7.金融衍生商品有哪些基本特征？

8.我国目前为什么暂时还没有开放证券期货、期权的条件？

9.备兑权证的发行人和购买者各出于什么目的进行交易？

10.期权合约到期日相同，协定价不同，称为什么类型的期权？投资者在什么环境中交易，获利把握大一些？

11.什么是水平型双向期权？它的基本特点是什么？人们如何通过操作该类型的期权获利？

12.期货交易和期权交易有何区别？

13.香港政府对香港证券市场进行必要的风险干预，你对此有何看法？