权证的基本要素及交易风险

权证又称股票认购授权证，由股份有限公司发行。这是公司给予股东的一种保证，即权证持有人在公司确定的有效期内，以公司确定的价格向公司认购一定数量股票的权利或证明文件，它表明权证持有人享有的权利。这权利与义务并非对应，即持有人可以执行权利，或放弃权利，或将权证转让他人，其实质相似于买入期权。但买入期权是投资者主动购买的权利，期权交易也属于投资者之间的契约。而权证是股份公司在增发新股或发债时赠送的。它属公司的促销手段，其次，权证与期权在履约时会产生不同结果，前者公司股票总量增加，后者并不增加发行在外的公司股票总额，仅是股份归属权在不同投资者间的相互转移。权证的基本要素包括认购数量、认购价格及认购期限均由公司另行制订。权证有两种基本形式，股票先购权证和股票购买权证。其发行目的，认购价格及有效期限各不相同，权证价值受诸多因素影响，如期限、认购价、现价、股息、盈利变化等，但主要由通过股价变动获利的可能性大小决定。

1.股票先购权证

股票先购权证是股份公司增资扩股时给予股东的一种权利，股东按各自持股比例大小得到不同数量的股票先购权证，可按低于市价的优惠条件购得一定比例的新股，也使得老股东的持股比例不至于下降，这等于公司给予的特别股息。股票先购权证与期权一样，人们可执行权利，也可转卖直接获利，当然也可弃权，但这种放弃不是期权中的被迫放弃，因此毫无意义。

该权证有效期短，一般为2周到1个月，过期作废。因公司发行的目的是为了筹集资金，希望能尽快完成新股增发计划，以免夜长梦多。如有效期过长，股市波动难以预测，一旦行情下跌，权证失去价值倒是小事，主要会使公司增资扩股计划失败。当然，公司完全可省略这一步骤，直接利用证交所电脑网络完成增资扩股计划。如果这样，股东就将失去一次属于自己权利的交易机会，即要么掏钱配股，要么因资金原因被迫放弃权利。上海证交所有一家上市公司就曾遇到过这种颇为尴尬的局面，在公司郑重推出增配新股筹资的庞大计划后，生不逢时，恰遇股市一路低迷阴跌不止，终于跌破公司配股价，导致公司配股计划流产。

股票先购权证的另一特点是其本身价值由两部分组成，一是理论上的价值，或称内在价值，这是由市价与认购价之间形成的差价，并依据一定的配股比例计算得出每份权证所含的价值。二是权证的市场价值，这是在前一价值的基础上，依据市场供求关系而随之变化的价值，或称投机价值。可见，确定新增配股价也并非易事，如配股价低于市价差额太大，会影响公司资金筹措的完成，失去了当初的发行意义；而差价过小，又引不起人们兴趣，同样达不到目的。造成权证交易空间过于窄小，当市价低于配股价时，其投机价值凸现。公司还应认真考虑推出筹资计划的时机，一旦股市处于不断下挫的下行轨迹，再好的增资配股方案都可能夭折。总之，既要分析研制市场大环境，又要与市价保持一个合理的差价，才能完成筹资计划。权证的市场价值难以计算，其理论价值的计算公式是：

V＝（M－S）/（N＋1）

式中，V是权证的理论价值，M是股权登记日收盘价或市价， S是以权证认购的配股价，N是购买一般新股所需的权数。(www.xing528.com)

例：某人要想获得一手除权以后的股票，可有两个途径：一是在股权登记日前购入一手含权股，再转让所有的权证，其成本为M－V；二是在市场购入权证N份，再按规定价在除权后购入一手新股，其成本为：V×N＋S，两个途径都达到同一目的。在市场规律作用下，这两种方法成本应该是基本一致的，即便开始不一致，也会在权证交易中趋于一致，这是市场价值规律的调节，是看不见的手所发挥的作用，即M－V＝V×N＋S。经过移项整理，公式就还原到当初的形式。

例：某公司9月1日公布配股方案，并实行权证交易，每1含权股配1权证，每2个权证可购1新股，9月10日，为股权登记日，除权日9月11日，权证开始交易，9月25日交易结束，26日新股缴款日。假定9月10日收盘价为25元，配股价为10元，求该股的权证价值。

根据已知条件，利用公式：（25－10）/（2＋1），得出权证价值5元，这表示每股25元的价格中包含有一份权证的价值5元。在9月1～10日，凡购股皆配权证，在9月11～25日，权证与股票分别在市场流通交易，这5元的权证价值在市场上以什么价格流通，则完全取决于投资者态度，投资者判定权证价格高低依据多方面综合因素，它与股价同步变化。从公式得知，S与N是固定不变，V的价值主要由M确定。如果当该股除权价20元仍一路下滑，在权证交易截止日竟低于10元，那权证则成了废纸一张。市价与配股价的差价一般说应是权证理论价格的上限，但这并非绝对，在权证交易有效期内，权证市场价完全可能因投机而远远超出市价与配股价的差价。因此，人们在权证交易时同样应谨慎，它毕竟不是股票。如此案例中，当M从25元上升到40元，升达60％，而权证价值V则从5元相应变为10元，升幅达100％，可见，权证杠杆效应同样十分明显，同理，市价下跌，权证价值下跌的幅度也必然大于市价跌幅。

2.股票购买权证

这也是股份公司发行，它给予投资者一种保证，当公司在发债或发优先股时，为吸引投资者，以一定的比例、时间和价格给予投资者购买某种股票的承诺。其基本特点是权证有效期限长，配股价格高。有效期限1年以上，甚至是永久性的，这是因为配股价格高才产生的结果。公司制订了超过市价的配股价，显然，其权证理论价格为零。公司之所以订出如此高价，为的是筹措将来的发展资金，而不是眼前，它给了投资者一个长期保持，等待股价超过配股价的机会，这个机会总是会有的。公司发出股票购买权证显示出对自己股票的充分信心，同时，也避免投资者因过早购买股票而冲淡每股盈利。这也是一种较为理想的套期保值工具。

例如，某人进行股票卖空交易，即只有待行情下跌才能获利，为防不测，他同时买入金额大致相等的股票购买权证。如果日后行情判断准确，那无非是损失一笔权证购买费用，其成本相对较低，不会伤筋动骨，而一旦预测失误，行情不跌反涨，则可从容执行权证而获得股票差价收益以弥补做空亏损。如权证本身价值因市价上升而大大增加，也可直接转让权证获利。因此，这类有效期长，认购价高的权证照样因获利机会多而受到人们欢迎。