股票指数期货是指证券市场中以股票价格综合指数为标的物的金融期货合约。交易双方买卖的既不是股票，也不是抽象的指数，而是代表一定价值的股指期货合约。投资者利用股价和股指变动的趋同性，采用在现货和期货两大市场中方向相反的操作以减少、抵消价格变动的不利因素，进行套期保值或投机获取风险利润。股指期货利用股指的变动来代表股指期货合约价格的涨跌，它反映了几十种甚至成百上千种股价变化的程序。在股指期货交易中，没有股票的易手，只有合约买卖，采用支付保证金方式操作，具有明显的杠杆作用，它与国债期货交易性质相似。同普通的商品期货相比，它也具有预防未来不可知风险的保值功能，但最大区别是：商品期货合约到期必须交割规定的有形实物商品，而股指期货是非实物性的无形商品，合约到期也无法提取指数回家，交易双方只能依据到期日或对冲时的股指与合约成交时的股指之差额折算成金额以了结各自的权利和义务。
1.股指期货交易组合条件
（1）交易对象。人们进行股指期货交易，实际是在买卖一份份合约，而非一般意义上的股票，更非指数。合约所采用的指数应具有权威性、代表性和广泛性，如香港恒生指数和美国标准普尔500股指（S&P 500）。
（2）合约价格。股指期货合约价格由“点”来表达，价格的涨跌通过点数计算，即每升或降一点，合约价格就随之升或降某个确定的金额。如恒生指数每点代表50港元，美国S&P 500指数每点代表500美元。合约有效期均为3个月。
（3）合约现金结算。投资者都有这样体会：当股市高涨时，希望持有贝塔系数较大的股票，当股市低迷时，又想换成贝塔系数较小的股票。但事实上，人们由于信息传递的不对称以及换股成本的原因，很难及时调整持股比例和结构。更困难的是，明知大盘走势，却难以把握成百上千股票中究竟哪一匹是“黑马”。而股指期货这一金融衍生工具恰好满足人们需求，手中无股照样在股市中一搏输赢，通过灵活方便的现金结算，增减手中合约，调整风险度。
（4）保证金交易。股指期货是一种买空卖空式的保证金交易，也是以小本搏大利，保证金与合约价值随股指上升而提高，风险加大；反之，则缩小，其操作原理与国债期货是相似的。
2.股指期货交易实例
例：某人欲买A股票100手和B股票200手，每股股价分别为10元和20元，但他现金要1个月后才能到位，为防届时股价上升，他决定进行恒生指数期货交易为投资成本保值。当时恒指为9 500点，他买入一份恒指期货合约，成本为47.5万港元（50×9 500）。1个月后，A股票市价12元，B股票市价21元，恒指10 500点，他购入现货成本为54万港元（12×10 000＋21×20 000），合约对冲52.5万港元（50×10 500），这样，他现货交易亏损4万港元，合约平仓盈利5万港元，总盈利1万港元。(www.xing528.com)
由于分散化投资的策略，非系统风险一般可降至较低水平，因此，证券投资组合总风险近似于系统风险。如何避免系统风险是投资者的关注点。有关系统风险与非系统风险内容，请参照本书第六章第一节。系统风险通常由贝塔系数确定，非系统风险与此无关。所谓贝塔系数是表明一种股价随市场变动而波动的幅度。如股市贝塔系数为1.0，某个股贝塔系数为1.2，则表示其股价波动大于大盘波动；反之也容易理解。具有较大贝塔系数的证券或证券组合会面临扩大的系统风险，低风险股票有接近于零的贝塔系数。某股票组合的贝塔系数为1.25，表示它所选择的这个组合对未来市场变化的敏感度为1.25，即当市场大盘上升1％时，该组合价格上升1.25％。一种证券组合的贝塔系数是组成它的各种证券贝塔系数的简单加权平均，其权数等于投向这些证券资金的相对比例。其公式为：
例：某人持有总市值约60万港元的10种股票，他担心市场利率上升，又不愿马上出售股票，于是以恒指期货对自己手持现货保值，当日恒指8 000点，每份恒指期货合约价格400 000港元，通过数据得知，这10种股票的贝塔值分别为：1.03、1.26、1.08、0.96、0.98、1.30、1.41、1.15、1.20、0.80，每种股票的比重分别为11％、10％、10％、9％、8％、12％、13％、7％、11％、9％，因此，该组合的贝塔值为1.1359，现要对该组合进行价格下跌的保值，应如何操作该合约？3个月后，该组合市价为54.5万港元，恒指为7400点。投资者对冲后总盈亏多少？
根据对冲原理，手中有现货属做多，期货合约则做空，要出售多少份合约，得依据组合总市值与每份合约的价值之比，再乘上贝塔系数。
即 ， 
四舍五入，投资者应出售2份合约以求保值，3个月后，现货交易损失5.5万港元，合约每份价格37万港元，合约对冲盈利6万港元，与现货交易亏损相抵，共盈利5千港元。当然，该投资者当初可以出售超过2份以上的合约，比如说，他当初开出4口空仓，那么现在盈利也许要翻番；反之，如预测失误，损失也将加倍。但这样的操作，已不是套期保值了，本案例为说明套期保值原理，省略了交易成本，实际盈利额还要降低。
人们熟练掌握股指期货合约的基本操作套路和套期保值、对冲的技巧后，还可进一步进行跨月份、跨市场、跨交易品种的交叉操作，以达到最大限度地释放风险和增加利润的双重目的。总之，股指期货是证券市场的衍生产品，它与股票现货市场密切相关，唇齿相依，它又是股市的风向标。如股指期货下滑暴跌，股票现货市场也难有起色，投机者在股指高点位卖空股指期货，起到一箭双雕的目的，既为了在期市中牟利，又可趁机打压股指而形成所谓的羊群效应，这种市场恐慌心理足以达到抛压现货，拉低市价，可在股指期货合约到期前低价补回对冲平仓，所以逆向购回的合约成本越低，利润就越高。1998年8月，在香港股市，投机者与香港政府展开了一场惊心动魄的世纪决战，投机者为了要在8月28日股指期货合约空单到期前最后一日对冲平仓，拼命打压股市，投机资本倾巢而出，而港府誓死捍卫，投入约1 000亿港币托市，甚至创出1分钟购入1亿股香港电讯股票的记录，日成交额创出790亿港币天量，并随即修订一系列新的市场游戏规则，抑制投机者疯狂反扑，双管齐下，有效控制卖空行为，最终以投机者彻底失败而告终，港币稳稳守住了恒指防线，指数不降反升，使投机者企图压低股指的目的未能达到。到了1999年8月，恒指已翻了一番，港府账面盈利达720亿港元。
[1]1995年沪市的327国债期货事件：上海证券交易所在1993年10月25日向社会公众开放国债期货交易。最初，国债期货交易未被投资者所认识.市场规模较小，行情波动也不大。1994年10月以后，中国人民银行提高了3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值补贴，国库券利率也同样保值补贴，保值补贴率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，国债期货市场行情火爆，成交迭创新高，市场成交规模急剧扩大。多空双方对峙的焦点，始终是围绕对327国债期货品种到期货价格的预测。1992年3年期国库券到期的基础价格已经确定，为票面价值的100元加上3年合计利息28.50元（年息为9.50％），合计为128.50元。此外，其到期的预测价格还受到保值补贴率和是否加息的影响，市场对此的看法不一。多空双方在148元附近大规模建仓，327品种未平仓合约数量逐渐加大。市场潜伏的危机已经到了一触即发的地步。1995年2月23日，空头主力上海万国证券公司在收市前8分钟内抛出1 056万口卖单，这一数字相当于327国债期货的本品——1992年国库券发行量的3倍，并将327国债期货价位从150.30元打压到147.50元。希望以此来减少其已持有的巨大空头头寸的亏损，这完全是一种蓄意违规行为。为了避免事态进一步扩大，上海证券交易所宣布最后8分钟交易无效，从2月27日开始休市，并组织协议平仓。最后，上海万国证券公司等有关违规当事人受到了严肃查处。1995年5月18日，鉴于我国开放国债期货市场的条件尚未成熟，国务院决定暂停国债期货交易。
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