国债回购交易与国债市场发展

在我国停止国债期货交易后，国债回购相应有了较大的发展，因为它具有抵押贷款的性质，符合我国当时期许多经济单位调节资金头寸的需要，也有利于促进我国国债公开市场交易的发展。

1.国债回购的概念及收益计算

国债回购交易是指国债持有人为获取短期资金而出售债券，同时与买入方约定在若干天后以更高的价格购回原来出售的国债。显然，这是一种以债券作抵押的短期融资借贷行为，是一种以债券为媒介的资金融通。

出售国债方为融资方，又称回购方，购券方为融券方，到期收回资金利息，也称逆回购方。回购方支付的价格差，是其获得一定时间资金使用权的成本费。交易双方凭借自己对国债市场行情的判断，利用回购调剂债券和钱款头寸，以保持资产流动性和结构的合理性。双方都通过这一方式获得一定的收益。融资方做一笔回购业务，相当于在出售国债时，与融券方又做成一笔购回国债的远期交易，或者说，这是一次交易，二次清算的程序。成交当日，交易所按交易国债面值冻结资金融入方相应数量的债券，同时加记融券方相同数量的国债，并按成交金额划款记入回购方账户。等待回购到期，再按竞价达成的价格对交易双方进行资金反向清算。因回购国债面值是固定不变的，所以双方竞价的实质是在规定期限内，每百元单位资金融通的利息，其计算公式：

100元×年收益率×回购天数÷360

采用年收益率报价或竞价是国际证券市场通行做法，这是处于融券方立场所说，对融资方就是成本率。国债回购交易单位：“手”，一手为面值1 000元的国债，交易起板100手，它一般不对个人投资者开放。其交易品种以融资天数为单位，我国目前共分为九档：3天、4天、7天、14天、28天、63天、91天、182天和273天，具体品种调整由交易所确定。现行规定，融券方是不得动用融资方留下的债券。我国证券业与银行业、信托业、保险业分业管理，严禁银行资金非法进入股市。目前，回购交易工具仅限于国债和经中央银行批准发行的金融债券，其他如商业汇票、银行承兑汇票、大额可转让存单、股票等还不能作为回购工具。回购行情显示如：R007，5.01，即表示是7天回购品种，年收益率为5.01％，其利息为0.0974元/百元。(www.xing528.com)

需要指出的是，回购交易显示的价格不等于资金拆借市场的价格，这是两个概念，不可混淆。回购交易在场内进行，属场内交易，而资金拆借市场属场外交易，是银行间同业拆借市场，两个市场资金一般不流通，参加者也各行其道。后者有一天的拆借品种，前者没有。一般讲，前者年收益率略低于后者，因其手中有信誉好，无风险，流动性强的国债作抵押。

2.国债回购作用

（1）活跃国债交易。国债回购提高债券流动性和变现能力，有效地联接和沟通资本市场和货币资金市场的运作。它集融资和融券于一身，既为券商开辟一条筹集资金的新渠道，又活跃市场，为国债长期发行奠定了基础。

（2）扩大券商合法融资面。券商运用国债回购，成为证券市场的重要中介，它弥补银行资金无法达到某些部门的缺陷，也能正确地反映市场资金供求和申购新股的规模。

（3）有利于中央银行公开市场业务的开展。回购业务的发展是中央银行开展公开市场业务的重要前提条件之一，中央银行通过回购可以适时吞吐基础货币，调节商业银行对流动性资金的需求。