交互平衡机制对国际汇率体系的宏观经济效应研究结论

在对现有国际货币体系存在的根本缺陷以及已有汇率制度的优缺点进行比较分析的基础上，本书围绕陈学彬（2013）提出的具有自动平衡机制的交互盯住国际汇率体系的构想展开了一系列研究。全书以具有自动平衡机制的交互盯住国际汇率体系的宏观经济效应研究为主线，分三部分展开分析：首先，指出现有国际货币体系存在的问题以及国际货币体系改革的必要性。其次，深入剖析了具有自动平衡机制的交互盯住国际汇率体系的汇率决定机制、调控机制等具体运作方式并通过选取代表性国家进行小范围模拟分析。最后，分析了具有自动平衡机制的交互盯住国际汇率体系的宏观经济效应问题。通过理论建模与动态模拟的方法深入研究了一国在具有自平衡机制的交互盯住国际汇率体系下的宏观经济表现以及福利水平，并将其与固定汇率制度和浮动汇率制度下的宏观经济表现和福利水平进行对比，并讨论了建立具有自平衡机制的交互盯住国际汇率体系的可行性。通过理论建模与实证分析相结合的方法，我们得出以下几点结论：

（1）现有国际货币体系存在诸多问题，亟须改革。首先，牙买加体系中国际储备货币呈现多元化的趋势并没有动摇美元的霸权地位，国际货币体系对美元仍呈现过度依赖的局面；其次，现有国际货币体系对主要储备货币所在国家缺乏相应的约束机制，这些国家滥发货币的溢出效应对发展中国家影响尤其严重，诸如美国、欧洲和日本等发达经济体实施的量化宽松的货币政策对新兴市场国家的经济影响较大。最后，通过对现有汇率体系的宏观经济效应进行实证研究，结果表明：不同汇率制度的宏观经济表现不同，当今社会不存在一种严格占优于其他汇率制度的汇率体系。灵活汇率制度对经济体带来的通胀问题最严重，相对而言，盯住汇率制度下有利于保持较低的通货膨胀水平。而对于经济增速指标而言，在浮动汇率制度下，货币当局可以通过灵活使用货币政策平滑掉部分实际冲击，从而减少经济扭曲，在一定程度上使得经济增长速度增加；中间汇率制度下对经济增速拉动作用次之，而在固定汇率制度下无论是指标显著程度还是对经济增速影响幅度均不及浮动汇率制度与中间汇率制度。

（2）具有自动平衡机制的交互盯住国际汇率体系为现有国际货币体系改革提供了新思路。通过对具有自动平衡机制的交互盯住国际汇率体系的汇率决定机制和调控机制进行剖析可知：在具有自动平衡机制的交互盯住国际汇率体系下，要求该体系中成员国交互盯住一篮子货币，可以有效减少对单一货币的依赖，保持汇率相对稳定；同时，交互盯住一篮子汇率指数可以使得篮子中的货币相互制约、相互影响，形成相对稳定的国际汇率体系，建立了一种内在稳定机制。在这种新型国际汇率体系下，既可以限制成员国超发货币、减少其带来的溢出效应；同时，也可以限制个别货币汇率大幅波动对国际货币体系造成的冲击，最终实现汇率以及国内价格的稳定。此外，该汇率体系可以有效改变以往货币霸权主义的局面。在此制度下，任何国家试图超发货币使本币大幅贬值的企图都会从两个方面受到抑制：其一，当超发货币带来的本币贬值超过其盯住的一篮子货币中心汇率的波动限制时，该国货币当局有义务在外汇市场上进行相应地操作将其汇率维持在一篮子货币汇率波动区间之内，这必然导致该国减少本国货币供应^[1]，从而抑制其本币的超发；其二，由于其他国家货币交互盯住该国货币，该国货币不可能实现单方面的贬值，如果该货币贬值导致其他货币的升值幅度超出其允许的波动幅度限制，这些货币发行国将单方面或联合干预，使其回复到波动允许区间之内。最后，具有自动平衡机制的交互盯住的国际汇率体系与已有的盯住一篮子货币不同点除了交互盯住外，还有该体系具备自动平衡机制。该汇率体系可以根据各国贸易失衡状况自动调整一篮子中心汇率，起到保证汇率在一定区间内自由波动的同时调节国际收支的作用。

（3）具有自动平衡机制的交互盯住国际汇率体系具有稳定汇率和调节贸易失衡的双重功能。书中通过选取美元、日元、欧元、澳元、韩元、人民币、印度卢比、泰铢以及巴西里亚尔九种货币分别进行了各货币单向盯住一篮子货币、无趋势调整的交互盯住以及基于贸易调整的交互盯住汇率体系的模拟分析。模拟结果表明：单向盯住一篮子货币的汇率体系会出现货币目标双边汇率不一致的情形；在不存在随机冲击的情形下，无趋势调整的交互盯住汇率体系为严格盯住的固定汇率体系；在存在外部冲击的情形下，交互盯住的汇率体系汇率波动幅度远小于实际汇率的波动，更有利于汇率体系的稳定。而对于基于贸易调整的交互盯住汇率体系而言，模拟出的汇率波动比实际汇率波动幅度小，汇率体系更加平稳。同时，贸易差值占GDP比重的模拟值比实际值更加接近零，即各国贸易失衡状况有所改善。因此，该汇率体系具有稳定汇率和调节贸易失衡的双重功能。在这样的汇率体系下，加入其中的成员国可以避免固定汇率以及单向盯住一篮子汇率体系不能调节经济失衡的缺陷，也可以避免浮动汇率制度下汇率剧烈波动和竞争性贬值对经济的不利冲击。(www.xing528.com)

（4）具有自动平衡机制的交互盯住国际汇率体系的宏观经济效应研究结果表明，该汇率体系在吸收盯住一篮子货币汇率体系稳定汇率优点的基础上也吸收了浮动汇率制度调节经济的优点。本书通过建立动态随机一般均衡模型并进行相应的动态模拟，分析了自平衡交互盯住国际汇率体系的宏观经济效应。书中还将其与固定汇率制度以及浮动汇率制度下的宏观经济效应进行对比。具体而言，具有自动平衡机制的交互盯住国际汇率体系在通货膨胀指标调整速度上占优；在该汇率制度下，产出指标偏离稳态的幅度小于固定汇率制度，通货膨胀指标偏离稳态的幅度小于浮动汇率制度，即在此汇率体系下经济中产出扭曲程度小于固定汇率制度，价格扭曲程度小于浮动汇率制度。因此，具有自动平衡机制的交互盯住国际汇率体系具有类似浮动汇率制度调节经济的作用以及固定汇率制度保持物价稳定的作用。从单个指标来看，该汇率体系在稳定产出与物价方面分别介于固定汇率制度与浮动汇率制度之间。总的来看，自平衡交互盯住汇率体系吸收了固定汇率制度稳定物价以及浮动汇率制度调节经济减少产出扭曲的优点。

（5）具有自动平衡机制的交互盯住汇率体系的福利水平相对浮动汇率制度和固定汇率制度而言更加稳定。该汇率体系利用各种货币交叉盯住的汇率决定机制约束各国政府超发货币的动机，实现了国内物价和汇率的基本稳定。在事前福利水平分析中，具有自动平衡机制的交互盯住汇率体系的福利水平小于固定汇率制度下的福利水平，但高于浮动汇率制度下的福利水平。当存在外生冲击时，由于自平衡交互盯住的国际汇率体系具有浮动汇率制度调节经济平滑外部冲击的优点的同时也具有平滑消费者预期的稳定效应，从而在该汇率体系下消费者期望效用水平变化幅度不大，福利水平始终位于两种传统汇率制度之间。经济体经受冲击前后，具有自动平衡机制的交互盯住国际汇率体系下的福利水平相对其他两种汇率制度而言更加平稳，消费者预期效用变动相对较小。

（6）建立具有自动平衡机制的交互盯住汇率制度的条件目前尚不完全具备，但具有交互盯住制度部分特点的区域性货币制度已经出现并初步显示了其在稳定汇率方面的优越性。