具备自动平衡机制的交互盯住制度的优点

一种国际货币体系唯有在实用性上，相较于已存在的国际货币体系具备无可比拟的优势，才有可能被各方所认同和接受，具体体现为具备实用性的货币体系应该能够实现稳定的均衡状态，即所谓的稳定货币体系。所以本节接下来通过对不同国际货币体系的比较指出交互盯住制度在实用性上的优点。

稳定的国际货币体系应该具备什么条件呢？2009年，时任中国人民银行行长的周小川指出：“理论上讲，国际储备货币的币值首先应有一个稳定的基准和明确的发行规则以保证供给的有序；其次其供给总量还可及时灵活地根据需求的变化进行增减调节；最后这种调节必须是超脱于任何一国的经济状况和利益。”尽管周小川行长的上述言论主要是针对超主权货币的体系展开，但我们认为经过适当扩展可适用于稳定的国际货币体系。本章认为稳定的货币体系应满足如下三项原则：

（1）货币体系的内涵和规则明确清晰，便于实施。该原则要求，货币体系的规则，至少是核心规则，能够被所有的成员国一致理解和阐述，任何国家都不拥有单独解释或者控制体系规则的权利，从而防止部分国家对规则的扭曲和滥用，或钻规则漏洞。

（2）制度具备硬性约束，能够对货币滥发形成有效约束。该原则要求，货币体系的规则能够对所有的成员国的货币供给行为产生硬性约束，在体系下如果成员国违反了硬性约束，将被排除出该货币体系。

（3）该体系下汇率水平和货币供给能够根据宏观经济进行及时调整，以消除盯住汇率下经济失衡的可能，同时应避免汇率水平和货币供给的剧烈波动。

上述前两项原则基本与盯住汇率制度的要求相一致，但传统盯住无法根据经济均衡变化做出有效调整，故在实际中无法与浮动汇率制度做出竞争，为了可能上述矛盾，本原则要求汇率以及货币供给等指标能够对宏观经济做出及时有效的调整。(www.xing528.com)

考察过往存在的国际货币体系可以发现，金本位制完全符合上述前两项原则，规则简单而又明确，不同货币根据各自的含金量确定汇率值，货币供给取决于黄金供给量，货币供给的约束极其严格。但是金本位制的缺陷也相当明显，由于黄金供给受限，货币供给无法根据经济发展进行及时调整，而且金本位的汇率固定原则可能与调节利率促成国内平衡的目标相冲突。

一战后，英国为了恢复金本位并回归至一战前英镑对美元的汇率需要大幅调高利率，而当时英国国内经济陷入萧条，利率的升高加深了经济的萧条。就与上述三项原则的关系而言，布雷顿森林体系和金本位较为相似，规则相对比较简单，且在一定条件下对成员国货币供给的约束比较严格。不过布雷顿森林体系除了与金本位一样，受限于黄金供给，缺乏及时有效的调节之外，还存在另一重要缺陷。

在布雷顿森林体系下美元仅仅维持与黄金的比价，而非以实际含金量衡量，使得体系的规则缺乏足够的可靠性，更为重要的是所有其他成员国货币与黄金的关系皆取决于与美元的关系，货币体系的话语权和诠释权掌握在美国手中，该现象对原则（1）出现明显的背离，美国在布雷顿森林体系难以维持的情况下，多次通过擅自修改规则逃避本应承担的义务与责任。而继布雷顿森林体系之后的牙买加国际货币体系固然能够对经济波动做出及时调整，但是显然违反了原则（1）和原则（2）。虽然在牙买加体系下各国的货币具备足够的空间以对宏观经济状况的变化做出反应，但是在违反原则（1）和原则（2）的情况下，各国政府对于货币供给权以及汇率政策的诠释过于随意，各国货币供给和汇率调整的规则缺乏统一性和一致性，上文所述的货币滥发和货币战争现象即起源于此。而正是因为各国政策缺乏统一性和足够的透明度，金融市场需要对不同类型的信息做出反应，导致汇率市场的波动过于剧烈。

显然交互盯住制度能够同时满足上述三项原则，规避了过往国际汇率体系所存在的弊端。交互盯住制度的规则简单易行且清晰明确，不仅明确定义了各国汇率的确定方式，甚至对各国货币篮子的权重确定方式都予以了规定。在该体系下所需的变量和调整方式为所有国家的共有信息，避免了个别国家的控制和操纵。在交互盯住体系下，所有国家货币汇率的走势受到固定规则严格约束（保持实际有效汇率相对稳定），从而对各国货币发行和货币供给产生了严格约束。除了上述两项优点外，交互盯住制度还具备了金本位和布雷顿森林体系所不具备的优点——允许汇率和货币供给对宏观经济波动做出反应和调整，避免了黄金和美元数量对经济发展的限制。更为重要的是，交互盯住体系下清晰透明的调整规则能够有效引导投资者预期，从而能够有效降低汇率市场的波动。