汇率干预效果对流量模型的影响

（1）购买力平价理论的冲销干预和非冲销干预效应。在购买力平价理论模型中，汇率取决于价格水平，而价格水平又取决于货币需求函数和货币市场的均衡状态。当中央银行进行非冲销干预时，如在外汇市场收购外币资产，从而使本币供应量增加，在其他条件不变时，本币供应量的增加会带来本国价格水平的上升和本币币值的立即下降。由此可见，非冲销干预改变了货币供应量，在长期内能够影响汇率水平。对冲销干预而言，由于没有改变货币供应量，因而不会对汇率造成影响。

（2）蒙代尔-弗莱明模型的非冲销干预效应。蒙代尔（Mundell，1963）和弗莱明（Fleming，1962）研究了固定汇率制度下和浮动汇率制度下货币政策和财政政策的有效性，并创立蒙代尔-弗莱明模型。尽管他们的模型不是说明汇率如何变动的，但蒙代尔-弗莱明模型的重要结论之一却是：一旦模型所表示的均衡状态受到冲击，其内生变量将发生变化，并通过国际收支体系使外币的供应和需求重新实现均衡状态。

蒙代尔-弗莱明模型是一个小国模型，这意味着本国贸易品的价格和利率是由世界市场所决定的，本国产出是由需求决定的，并且价格水平不变，本币表示的工资也不变。经济中存在着四种资产：到期日相同的本国债券和外国债券，本国货币和外国货币。两种债券可以相互替代，货币则是不可替代的，只能流通发行于本国。则该模型包括三个市场：商品市场、货币市场和外汇市场。

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图8.4　中央银行干预效果

（资料来源：Mundell R.A.Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates[J].The Canadian Journal of Economics and Political Science，1963，29（4）：475- 485）

IS曲线表示商品市场均衡时汇率和国民收入的关系，向右上方倾斜。假定居民的边际消费倾向小于1，那么本国产出的增加将导致商品剩余，本国货币需要贬值，以保证商品市场上的均衡。LM曲线表示货币市场的均衡，垂直向上说明在给定的利率下，有一个收入水平和货币市场的均衡相容。BP曲线表示国际收支平衡点的轨迹，BP曲线向上倾斜，因为国民收入的增加会导致国际收支恶化，因此会引起本币贬值，汇率上升，但BP曲线较IS曲线平缓，以确保系统稳定。

假设初始均衡点在A，我们可以利用蒙代尔-弗莱明模型考察一下中央银行进行非冲销干预的效果。因为如前所述蒙代尔-弗莱明模型假设经济中存在四种资产，其中货币具有不可替代性，而债券具有完全可替代性，所以在蒙代尔-弗莱明模型中假设居民只持有本币、本国债券和外国债券，单纯干预或冲销干预只会导致私人资产货币组合的结构变化，而不会改变私人资产的总量，因而不会对汇率产生影响。当本国中央银行从本国非银行私人部门中购买外国债券，进行非冲销操作时，会增加本国的货币供给，导致利率水平下降，在国际资本自由流动的情况下，干预会导致资本流出和本币贬值，本币贬值会通过增加本国产品国际价格竞争力，增加出口而增加国民收入。在图8.4中LM—LM′，BP—BP′，最后经济均衡点由A移到B。如果中央银行采取冲销措施，中央银行实际上只改变了私人部门名义金融资产货币构成，并没有改变财富总量，而在蒙代尔-弗莱明模型中债券完全替代，因此冲销干预无效。