以外部均衡状况为依据的调整机制优化方案

（1）根据贸易差的调整。根据陈学彬（2016）的理论，将一国贸易差占GDP比重作为衡量一国贸易失衡状况的指标，以世界比较公认的正负3%为界，在该界限之内表示其贸易收支基本平衡，实际有效汇率不需要作趋势性调整；当贸易顺差超过3%时，则实际有效汇率需要趋势性升值；当贸易逆差超过3%时，则实际有效汇率需要趋势性贬值；通过趋势性汇率调整调节该国贸易失衡状况，直到该国贸易失衡状况改善并恢复基本平衡（小于3%）。

以贸易差占GDP比重BP为衡量一国对外贸易失衡状况的指标，即：

其中：EMt为出口值，IMt为进口值，BPt大于0即存在贸易顺差，小于0则存在贸易逆差。以±BPL作为BPt的上下限，根据上文BPL=3%。实际有效汇率是否需要调整取决于BPt与BPL的对比，具体关系表示如下：

其中：。

为了确定具体的调整标准，将式（7.30）变为：

为确定式（7.31）中k的具体值，并验证实际有效汇率水平与贸易差之间的关系，本文根据中国贸易差和人民币实际有效汇率的季度数据对贸易差的决定关系方程（7.32）式进行参数估计：

其中：BPt、Yt和Et分别为中国贸易差、外国收入以及人民币实际有效汇率，这里的外国收入是指一篮子货币所在国的收入（GDP）总和。对（7.28）式两端求对数，考虑到滞后效应，待检验的方程应为：(www.xing528.com)

对式（7.33）进行最小二乘估计，由于GDP数据的频率季度，所以本文考察季度数据，数据区间为2000年第一季度至2014年第四季度。根据AIC和BIC准则，汇率Et的滞后阶数设定为2，收入Yt的滞后阶数设定为1，回归结果见表（7.1）。

表7.1　方程33的回归结果

注：*，**，***分别表示在10%、5%和1%的水平上显著。

表7.1显示世界收入对于贸易差的影响为正，而实际有效汇率对于贸易差的影响为负，两个宏观变量对于贸易差的影响均存在滞后效应。其中实际有效汇率对于贸易差影响的总效应为滞后系数之和，因此，α即为αi系数之和。

（2）根据直接投资变动的调整。据前文，直接投资将影响汇率长期趋势调整，短期资本流动影响汇率短期波动幅度。直接投资的数据本文使用年度数据，每一年初根据上一年直接投资的变化对下一年的实际汇率水平进行调整。考虑到直接投资增长受到多种因素的影响，尤其是应与经济增长的幅度相匹配，所以本文设定±10%为直接投资增长正常波动范围，在此范围内不用对汇率水平进行趋势性调整，当超过此范围时将进行调整。直接投资增加超过10%则货币升值，直接投资下降超过10%则货币贬值。即调整规则为：

其中：为直接投资净额的年变化比率，h为直接投资的作用系数，根据直接投资净额在历年资本流动净额中的比例，h设定为0.2。

最后，由于短期资本流动导致的汇率短期波动幅度限定为长期趋势目标的上下3%，在此范围内的波动央行将不对市场汇率进行干预。