贸易收支账户、资本账户与国际收支平衡的优化措施

国际收支包括经常账户和资本账户两部分，理论上国际收支平衡要求经常账户和资本账户同时达到平衡，而现实中它们很难同时达到平衡，而会形成不同的平衡与失衡的组合。它们对汇率和国民经济内外均衡的影响也是不同的。

（1）经常账户的平衡是决定参考一篮子货币汇率趋势性调整的基础。Driver和Westaway（2004）^[20]在其对内外均衡的定义中指出外部均衡就是指经常账户能够保持在一个可持续的状态，不过这种均衡并不一定要求经常账户收支保持完全的平衡，只要在一个特定的范围内（比如上下3%以内）波动即可。李稻葵（2011）^[21]也指出，由于资本账户极易受到短期政策因素影响而出现剧烈波动，所以判断一国汇率是否均衡最核心的指标应该是该国经常账户是否平衡。另外已有的很多实证研究，如施建淮和余海丰（2005）^[22]，指出中国经常账户的巨量盈余是推动人民币实际均衡汇率长期持续升值的主要驱动力。而且当前我国仍保留着较为严格的资本管制，这种态势在短期内仍然不会从根本上改变。正是基于上述分析，我们认为根据经常账户是否平衡为判断汇率水平是否达到均衡水平是合理的。而经常账户又包括货物、服务、生产要素收入和经常转移四个部分，在当前中国的经常账户中，贸易收支占据了绝对的主导地位，因此不论在学界还是在业界，人们普遍使用贸易收支余额作为经常账户收支余额的替代指标。据此，陈学彬（2016）提出使用贸易差占GDP比重作为衡量外部失衡的基本指标并作为对有效汇率目标进行趋势性调整的主要依据。

（2）长期资本流动是参考一篮子货币汇率趋势性调整的重要影响因素。国际资本流动对外汇市场的供求，从而对汇率水平的决定具有重要影响。尤其是长期资本流动比如直接投资虽然并不主要取决于汇率水平^[23]，但在汇率决定过程中仍然发挥着不可或缺的作用。长期以来中国直接投资账户与贸易账户年度净差额在规模上大致相当，资本账户的影响是不能够被忽略的。但是，长期资本流动和短期资本流动的影响是不同的。短期资本流动主要对外汇市场的短期供求，从而对短期汇率产生影响；长期资本流动主要对外汇市场的长期供求，从而对汇率的长期趋势产生影响。因此，参考一篮子货币汇率目标进行趋势性调整应考虑长期资本流动的影响，而不应该，也不可能考虑短期资本流动的影响。后者只是市场汇率围绕长期趋势进行短期波动的影响因素。(www.xing528.com)

更进一步的，直接投资的波动一般显著小于非直接投资的波动，直接投资的波动存在一定的趋势性，而短期资本流动存在更多的随机波动性，与偶然的经济事件和套利机会等紧密联系。因此直接投资作为长期投资能够引起汇率趋势性的变动，而短期资本流动则引起汇率在一定范围内波动。