外汇市场干预的微观机制研究

Kathryn M.E.Dominguez（2006）研究了1989年以来G3国家对美元的干预，以及交易者不同时期通过央行对那些干预做出反应的原因。其使用市场交易的微观机制研究了央行如何进行干预，交易者如何对央行的干预进行分析并影响到央行的外汇市场干预效果。其发现央行的干预对一天内的交易以及日交易的影响很明显，但是对长期的汇率水平基本没有什么影响。

很少通过外汇市场的微观交易来研究央行外汇市场干预问题：纪承烽（1997）认为除了完善的货币市场体系，以使得利率杠杆的功能性作用充分发挥、金融宏观调控得到健全和完善之外，也要转变人民银行在外汇市场的地位以及作用，将被动干预转换为主动干预，提高外汇干预的目标体系，使干预目标体系更为科学、合理。他的研究强调了央行干预之外金融市场因素的影响，但是其研究比较浅显。姜波克（2002）对外汇市场的微观交易机制进行研究，分析了外汇交易市场的报价特征和交易机制，认为外汇市场在未来生活中的地位将会更加重要，外汇衍生品与外汇市场之间的关联趋于紧密。丁剑平等（2006）从外汇交易的微观视角对中央银行入市效果进行分析，认为中央银行的参与使得汇率水平更接近其真实的波动水平，且央行通过做市商来间接地参与银行间外汇市场交易，要比直接参与的干预效果要更好。其研究比较有局限性，操作性比较差，并且对于外汇市场微观交易的具体改良措施没有很好的建议。但是外汇交易市场的微观结构对汇率的变化有着很大的影响，其必然会影响到央行外汇市场干预的效果。所以我们必须重视这方面的研究。Ian W.Marsh（2011）从微观交易机制研究终端客户的交易指令流的特征，发现当日本央行在外汇市场出售日元干预外汇市场的当天，客户主要表现为买入日元。这种行为很符合微观交易机制分析，在央行干预外汇市场当天，交易指令流与汇率变化之间的稳定关系消失了。(www.xing528.com)

外汇市场的微观交易机制有其独特的运行特点，央行外汇市场的干预行为，在很大程度上会影响到外汇市场交易主体的行为，进而影响到外汇市场干预的效果，所以必须重视对外汇市场微观机制的研究。