汇率制度对经济增长的影响：优化篇

何种汇率制度对一国经济更有利的问题一直是国际金融领域关注的热点。国内外学者（Aizman，1991；Mills和Wood，1993；Ghosh等，1997以及李静萍，2011等）关于汇率制度对宏观经济增速的影响这类问题做了大量研究，但是仍旧没有得出各种汇率制度孰优孰劣的一致结论。

部分学者通过理论与实证分析表明何种汇率制度有利于经济增长应视具体情况分析。Weber（1981）利用在完全资本流动以及完美预期情形下的开放经济模型，分析了在给定汇率制度下一国国内实际产出偏离充分就业水平产出的方差大小来判定汇率制度的优劣。他得出由于面临的冲击程度不同，所偏好的汇率制度也会有差别。当面临需求冲击时，固定汇率制度下产出偏离最优产出的方差较小，因此固定汇率制度最优；当面临供给冲击时，由于浮动汇率制度有自动稳定器功能，此时，产出偏离方差在浮动汇率制度下较小，浮动汇率制度占优。Bailliu等（2001）对25个发展中国家1973—1998年的数据进行研究发现，越灵活的汇率安排越有利于经济增长，但是这仅限于国际资本相对开放、金融市场发展健全的国家。Bailliu等（2003）表明灵活的汇率制度可以充当冲击吸收器的作用，平滑经济中所受的外部冲击从而更加有利于经济增长。Levy-Yeyati和Sturzenegger（2001）利用实际分类法对154个国家的汇率制度进行分类后研究得到发达国家采用的汇率制度对经济增速影响不显著。但是，对于发展中国家而言，汇率制度灵活度下降会导致经济增速下降，同时产出波动上升。Levy-Yeyati和Sturzenegger（2005）认为在浮动汇率制度下经济增速最快，其次为固定汇率制度，而中间汇率制度最不利于经济增长。黄海州（2005）对欧洲和亚洲两类经济体进行对比分析表明对于发达的欧洲国家需要浮动汇率制度以刺激较高的经济增长；而对于大多数亚洲新兴市场国家，固定汇率制度更有利于提高产出。孙华妤（2005）研究分析了在存在供给与需求冲击下的一般均衡模型，得出以下结论：当存在需求冲击时，固定汇率制度下的产出与通胀波动较高；当存在供给冲击时，应依据总需求对汇率和利率的敏感性以及贸易开放度等具体因素来确定固定汇率制度还是浮动汇率制度哪个更优。Aghion等（2006）利用83个国家40年的数据研究表明实际汇率波动对金融发展程度较低国家的长期产出增速有显著影响，对金融市场发达国家影响较弱。Arratibel等（2011）研究了中东欧国家汇率波动对实体经济的影响，他们认为在非危机时期，汇率波动较低会刺激经济增长，因此固定汇率制度占优。但是，在全球经济危机时期，实行“硬盯住”的国家调整不如实行浮动汇率制度的国家及时，从而经济恶化程度较高。

部分学者认为汇率制度灵活性与经济增长呈负相关关系，他们认为固定汇率制度带来的稳定汇率更加有利于经济增长。相反，当在灵活汇率制度下汇率可以大幅波动时，若本国货币升值，将直接影响到本国出口导向型企业的盈利水平。Mundell（1995）研究表明一国在固定汇率制度下虽然货币政策独立性丧失，但是可以有效避免汇率波动以及汇率投机，从而使得经济增速上升。Eichengreen等（1996）认为固定汇率制度有利于稳定经济，因此波动较小的汇率制度更有利于经济增长。Frankel（1999）、Rose（2000）以及Frankel和Rose（2000）认为固定汇率制度通过减少相对价格的波动性可以有效地刺激投资和贸易上升，从而进一步提升经济增长率。Ghosh等（2002）利用名义分类法将汇率制度分为三大类：固定、浮动以及中间汇率制度，研究发现汇率稳定有利于国内经济增长。Bailliu等（2003）利用广义矩方法发现“货币锚”会增加总产出，促进经济增长。Reinhart等Rogoff（2004）认为汇率波动较小的国家增速较快，汇率波动频繁不利于国家经济增长。Goldstein等Turner（2004）表明若汇率大幅波动带来货币错配的同时，本国货币也大幅贬值，最终投资将会大幅收缩，产出随之下降。Dubas等（2005）通过选择合适的代理变量分析得到实行完全浮动汇率制度的国家经济增长率最低，低于中间汇率制度下一国经济表现。(www.xing528.com)

但是，Baxter和Stockman（1989）以及Ghosh等（2010）认为汇率制度与经济增长率关系并不显著。Ghosh等（1997）利用136个国家（地区）1960—1989年的跨国数据研究发现汇率制度对经济增速影响不显著。Bordo（2003）认为从长期来看，汇率制度安排对经济增长没有影响。而也有少数学者认为汇率波动与经济增长呈正相关关系（Obstfeld和Rogoff，1995；Prasard等，2003；Edwards和Yeyati，2005），例如Obstfeld和Rogoff（1995a）指出在具有名义刚性价格的经济体中，若该国使用固定汇率制度，需求冲击对出口的影响较大，从而产出和就业率也会随之下降。Edwards和Yeyati（2005）表明无论在发达国家还是在发展中国家，浮动汇率制度可以起到减少实际外部冲击的“稳定器”作用，从而汇率自由波动可以减少产出在不利冲击下的波动程度。而汇率波动较小的盯住汇率制度会带来更加深远持久的收缩，进一步降低经济增长速度。

从上述研究可以看出，现有研究主要是分析浮动汇率与固定汇率对经济增速的影响，很少考虑到当今社会存在的其他汇率制度。同时，对主流的两种汇率制度的比较也没有得出孰优孰劣的一致结论。Dubas等（2005）认为这其中有部分原因是固定汇率制度和浮动汇率制度各有利弊，人们在评估时会考虑到稳定性以及贸易促进作用的权衡。