金融发展对R&D活动的融资约束的缓解还会受到企业成长阶段的影响。处于不同成长阶段的企业,R&D投资受到的融资约束也存在较大差异。相对于成熟期企业,年轻的成长期企业的R&D投资存在更严重的融资约束问题,R&D投资对内部现金流更加敏感。与R&D项目相联系的高风险连同中小企业产生的活动的高风险可能暗示,包含客观的R&D投资活动的中小企业高依赖于内部融资(Müller&Zimmermann,2009)。相对于成熟企业,年轻企业规模相对较小,成立时间相对较短,缺乏足够的抵押品以及信誉,而且年轻公司没有资源与银行建立一个长久的关系(Berger& Udell,2002),使得年轻公司从银行获取贷款抵押和信用贷款的能力有限,因此,公司很难从债券市场融资。此外,由于代理和信息不对称问题在小企业中更为严重(Ennew&Binks,1995),外部投资者很难判断公司R&D的成长空间,因此企业与外部投资者间有较高的信息不对称,导致企业在股权市场上融资困难。Beck(2006)、Czarnitzki(2006)的研究表明,成长期的企业R&D投资要比成熟期企业受到的融资约束更为严重。随着金融发展水平的提高,企业R&D活动受到的融资约束都有所缓解,尤其是对于成长期企业。金融发展提高了银行的竞争程度,同时也催生了大量的中小融资机构。充分的银行竞争有利于缓解中小企业的信贷约束,而且中小融资机构在识别成长企业软信息方面更有优势,对年轻的成长期企业R&D活动的融资约束的缓解作用将更为明显。因此,我们提出如下假设。
假设3:相对于成熟期企业,金融发展对年轻的成长期企业R&D活动的融资约束的缓解更为明显。(www.xing528.com)
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