机构投资者、融资约束与研发投资的优化

近年来,机构投资者不断发展壮大,已经成为公司治理的重要组成部分。对于机构投资者的研究已经吸引了越来越多的目光,然而目前鲜有人员研究机构投资者对企业R&D融资约束的影响。机构投资者可以从降低信息不对称和代理成本两个方面来影响企业R&D的融资约束。机构投资者持股可以降低R&D项目的信息不对称程度,从而缓解R&D的融资约束问题。由于上市公司在特定范围内资源性披露信息的原因,机构投资者能够获得更多关于企业发展的内部信息。另外,机构投资者在技术理解、信息获取等方面占有优势,信息搜集、加工和处理能力非常强,能够依据专业的分析手段、投资经验对企业的R&D项目进行综合、全面、准确的分析和判断,因此,能够降低投资者的信息成本,进而降低融资成本。同时机构投资者不仅可以通过公开渠道获取公司的信息,而且可以通过与管理层私下沟通来获取关于R&D项目的内部信息,并且会将这些信息传递给其他的股东和利益相关者,机构投资者充当了信息的传递中介,有助于减轻信息不对称问题。机构投资者持股比例越高,其挖掘R&D项目信息的能力越大,而且公司也愿意与大规模的机构投资者交流信息,以弥补其公开披露的不足。在降低代理成本方面,Jensen(1986)认为,机构投资者能够有效地监督管理层,对企业高管构成较强的约束。机构投资者持股越多,监督管理层的动力就越大,有助于缓解中小股东的搭便车问题(Maug,1998),有效缓解企业的代理问题。相比于个人投资者,机构投资者具有专业、信息和资金优势,能够提升公司的治理水平,降低公司的代理成本,并且机构投资者具有更为灵通的信息,监督管理者的成本更低,能够强化企业的内部监督机制(李维安和李滨,2008)。范海峰和胡玉明(2010)认为,机构投资者能够改善公司治理结构,提高监督能力,降低代理成本;并且由于具有独特优势,对企业的R&D项目有清醒的判断,其交易可以降低资本市场普遍的信息不对称,从而有效降低公司的股权融资成本和系统风险。机构投资者持股可以抑制控股股东和管理层的代理问题,降低代理成本,进而降低股权融资成本。张婉君和罗威(2010)基于我国上市公司的研究发现,机构投资者持股比例的提高会降低企业的股权融资成本。机构投资者大量持股的公司显然拥有更健全的公司治理结构。由于投资者愿意为良好的公司治理的企业支付更高的价格,因此,机构投资者可以提高投资者对企业的信心,降低公司潜在的融资成本。

此外,机构投资者具有专业、规模和人才优势,能够为优质的R&D项目提供支持。受机构投资者青睐的R&D项目容易受到社会的关注,为项目融资打下良好的基础。有研究表明,美国机构投资者的发展加剧了直接和间接融资市场的竞争,降低了企业间接融资的成本。而且机构投资者具有一定的规模,有利于增加市场的资金供给,这也增加了R&D可融资的规模。因此,我们提出假设3。(www.xing528.com)

假设3:机构投资持股比例越高,企业所面临的融资约束越小。