董事会规模、融资约束与R&D投资的优化措施

董事会规模是董事会治理研究的一个必不可少的方面,董事会规模对企业R&D融资约束可能会存在两个不同的影响。依据资源依赖理论,董事会的规模可以作为一个组织通过与外部环境相联系以获取关键资源的能力的计量指标,反映了公司订约环境的大致“内容”和董事会服务所提供的专家建议的数量。Lang&Lundholm(1993)认为,信息披露水平的提高能够有效降低外部融资的成本。大规模的董事会增加了有关企业R&D信息提供的渠道,为企业R&D融资拓宽了渠道,既可以吸引大批投资者前来投资,也可以降低信息不对称,增加股票的流动性,从而降低公司融资成本。董事会规模越大,董事会代表的利益广度越高,其知识结构也相对较为丰富,从而通过的R&D项目决策更具有科学性,这也向投资者传递了一个良好的信号,增强了投资者的投资信心,从而改善了企业R&D的融资约束问题。大规模董事也能够提高董事会的监督力,对管理者产生监督和制衡作用,从而减少对R&D的代理成本,进一步降低R&D的融资成本。Klein(2002)的研究认为,董事会规模能够影响董事会工作,董事会监督能力随着董事会规模的扩大而增加,董事会的这些功能进一步降低了企业R&D融资的成本,拓宽了R&D融资的渠道,从而有效缓解了企业R&D的融资约束。

然而董事会规模过大容易导致沟通协调问题,增加代理成本,进而增加企业的融资约束。大董事会的效率要低于小董事会,因为,如果董事会太大,在董事会内部就会产生诸如搭便车之类的代理问题,董事会就只是象征性的橡皮图章,仅仅是参与管理程序的一个较小的部分(Lipton&Lorsch,1992)。而且在外部融资中,董事会增加意味着各投资主体在利益的沟通协调上可能存在更大的分歧,难以达成一致的意见,或者公司为了协调各投资者的利益而必须付出高昂的交易成本,结果外部融资所带来的收益将被抵消,不利于企业R&D融资约束的缓解。因此,我们提出如下两个假设。

假设1a:董事会规模越大,企业R&D投资所面临的融资约束越小。(www.xing528.com)

假设1b:董事会规模越小,企业R&D投资所面临的融资约束越大。