成长阶段中的R&D投资与融资约束优化方案

为验证企业成长阶段对上市公司R&D投资的融资约束的影响以及对金融发展发挥效果的影响,我们将全部样本按照上市公司上市年龄划分为成长上市公司和成熟上市公司,并在表4-3给出了混合OLS估计和GMM估计的结果。表4-3模型(4.4)的实证结果发现,成熟期上市公司R&D活动受到的融资约束小于成长期上市公司R&D活动受到的融资约束。表4-3模型(4.4)的GMM估计结果中,成熟期上市公司R&D投资与现金流的系数为0.026,在10%的水平上显著,成长期上市公司R&D投资与现金流的系数为0.085,并且在1%的水平上显著,与OLS估计的结果一致。这说明,企业成长阶段的差异对企业R&D投资的融资有显著的影响,具体来说,相对于成熟期上市公司,成长期上市公司R&D活动对内部现金流的依赖更强,受到的融资约束更大。这是由于年轻企业规模相对较小,成立时间相对较短,缺乏足够的抵押品以及信誉,年轻公司从银行获取贷款抵押和信用贷款的能力有限,而且信贷政策对年轻的中小企业的支持力度不够,存在信息配给现象,代理和信息不对称问题在小企业中更为严重,从而导致相比于成熟期公司,成长期公司受到的融资约束更为明显。

表4-3　成长阶段、融资约束与R&D投资

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续表

注:***表示在1%的置信水平上显著;**表示在5%的水平上显著;*表示在10%的水平上显著。括号内是各估计参数的t值。