全球证券化投资人的损失达万亿美元以上，华尔街神话的终章

1.思考题：2008年，由美国房地产次级贷问题引发的全球金融危机是自20世纪大萧条之后最严重的一场全球金融危机，留给人们的教训是刻骨铭心的。引发这场危机最重要的原因是：美国一些资产证券化产品将大量低质量甚至是劣质的资产打包包装，同时在产品结构中又大量引入了金融杠杆，加之评级公司标准失控与对风险的误判、信息披露不充分、产品发起人风险预留不足、投资人本金准备不足等问题，最终在基础资产赖以维持的市场条件发生不利变化时，导致了次级贷危机的发生，进而引发了一场全球性金融危机。据估计，在这场危机中，全球证券化投资人的损失达万亿美元以上。

请思考：在我国资产证券化市场建设中，要避免类似的系统性风险发生，应该从哪些方面做好工作？

2.辩论题：住房公积金贷款具有一定的特殊性：一方面，住房公积金管理中心并非金融机构，可以作为企业资产证券化的发起方在交易所挂牌住房公积金贷款ABS；另一方面，住房公积金贷款均为公积金中心通过委托贷款银行向买房人发放的公积金贷款，且没有物业作抵押担保，因此在性质上也不属于个人住房抵押贷款资产证券化（RMBS）。目前，我国的住房公积金贷款ABS既可以在人民银行审批/备案，以特定目的信托计划作为SPV在银行间市场发行，又可以在交易所/证监会进行审批/备案，以资产管理计划作为SPV在交易所发行。也就是说，“住房公积金贷款”作为基础资产同时存在于信贷ABS类型和企业ABS类型中。你更赞同下面哪一方的观点？

辩方A：资产证券化必须形成严格的产品标准化体系，“住房公积金贷款”资产证券化只能归于一类中，以避免实际操作中的混乱现象产生。

辩方B：作为发展中的新事物，不必太强调产品标准化而约束手脚，“住房公积金贷款”作为基础资产，可同时存在于信贷ABS类型和企业ABS类型中。

3.计算题：假定H企业应收账款采用资产证券化和账面信贷资产两种融资方式，其收益及融资成本数据如表10－21所示。

表10-21　H企业两种融资方式的收益及融资成本数据

问题：

（1）计算两种融资方式的总成本；

（2）比较两种融资方式的净边际收益率。

（提示：融资总成本分别为13～13.3/12.9；净边际收益率分别为0.7～1、1.1）

4.计算题：表10－22所示为中银消费ABS发行的一个基本信息。因为假设了折现率存在波动性，所以不能利用国债即期利率2.475 8进行折现，而是利用二叉树模型对各期的折现率进行路径模拟，得出的具体路径模拟值，如图10－35所示。

表10-22　中银消费ABS的基本信息

续表

如图10－35所示，可以得出8条路径及对应的折现率，基于8条路径折现值的平均值即可用来作定价分析。

图10-35　基于二叉树模型的8条路径及对应的折现率

问题：（1）面值为100，根据A档证券每期还本付息额，在8条路径下分别进行折现，计算出A档证券的现值（平均折现）；

（2）通过多路径的二叉树模型计算出B档证券的折现值。

（提示：（1）8条路径的现值分别为100.29、100.39、100.40、100.40、100.40、100.40、100.40、100.15，平均值为100.37；（2）100.84）

5.计算题：京东集团以京东白条融资模式发行应收账款债权资产支持证券，获得良好效果。表10－23、表10－24所示是根据京东2014—2017年公开的财务数据整理的一些资料，试分析其京东白条运用对企业产生的绩效。

表10-23　京东盈利能力变化

表10-24　2014—2017年京东集团自由现金流相关财务数据　单位：亿元

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最成功的投资家——吉姆·罗杰斯

吉姆·罗杰斯（Jim Rogers），1942年10月19日出生于美国亚拉巴马州，为国际著名的投资家和金融学教授。他具有传奇般的投资经历。他与巴菲特、索罗斯并称为全球三大金融巨头，被称为“华尔街神话”。从他与金融大鳄索罗斯创立的令人闻之色变的量子基金到牛气十足的罗杰斯国际商品指数（RICI），从两次环球投资到被Jon Train's Money Masters of Our Time，Jack Schwager's Market Wizards等著名年鉴收录，无不令世人叹服。

吉姆·罗杰斯的七条投资法则：

（1）勤奋。罗杰斯曾多次说过：“我并不觉得自己聪明，但我确实非常、非常、非常勤奋地工作。”对这一点，著名投资家赞叹道：“罗杰斯是杰出的分析师，而且特别勤劳，一个人做6个人的工作。”

（2）独立思考。“我总是发现自己埋头苦读很有用处。我发现，如果我只按照自己所理解的行事，既容易又有利可图，而不是要别人告诉我该怎么做。”罗杰斯认为，从来没有人能靠随大流而发财。“每个人都必须找到自己成功的方式，这种方式不是政府所引导的，也不是任何咨询机构所能提供的，必须自己去寻找。”

（3）别进商学院。“学习历史和哲学吧，干什么都比进商学院好；当服务员，去远东旅行。”罗杰斯在哥伦比亚经济学院教书时，总是对所有的学生这样说。可以看出，罗杰斯是一位注重实战的投资家。

（4）绝不赔钱法则。“除非你真的了解自己在干什么，否则什么也别做。”“你应该耐心等待好时机，赚了钱获利了结，然后等待下一次的机会。如此，你才可以战胜别人。”“所以，我的忠告就是绝不赔钱，做自己熟悉的事，等到发现大好机会才投钱下去。”

（5）价值投资法则。“如果你是因为商品具有实际价值而买进，即使买进的时机不对，你也不至于遭到重大亏损。”“我不认为我是一个炒家，我只是一位机会主义者，等候机会出现，在有十足信心的情形下才出击。”罗杰斯如是说。

（6）等待催化因素的出现。在罗杰斯看来，市场走势时常会呈现长期的低迷不振。为了避免使资金陷入如一潭死水的市场中，你就应该等待能够改变市场走势的催化因素出现。

（7）静若处子法则。“投资的法则之一是袖手不管，除非真有重大事情发生。”罗杰斯对“试试手气”的说法很不以为然，认为“这实际上是导致投资者倾家荡产的绝路”。罗杰斯认为，一个人若在股市遭到亏损，一定要平心静气，不能急躁，要等到市场有新状况发生时再采取行动。

罗杰斯写过四本畅销书：

（1）Investment Biker：Around the World with Jim Rogers－1995（ISBN 1－55850－529－6），中译本名为《投资骑士》。

（2）Adventure Capitalist：The Ultimate Road Trip－2003（ISBN 0－37550－912－7），中译本名为《风险投资家环球游记》/《玩赚地球》。

（3）Hot Commodities：How Anyone Can Invest Profitably in the World's Best Market－2004（ISBN 1－40006－337－X），中译本名为《热门商品投资》。

（4）A Bull in China：Investing Profitably in the World's Greatest Market－December 4，2007（ISBN 1－40006－616－6），中译本名为《中国牛市》。