计划管理人的收益分析与优化方案

计划管理人（及SPV）通过购买原始权益人的基础资产，再将其包装成证券出售给投资者，从中间形成差价收益。一般可以用静态现金流收益法构建模型对计划管理人的收益进行测算。

仍以应收账款资产证券化为例。计划管理者的收入包括以下两点。①每月从原始权益人处收回的应收账款。②向投资者发行证券募集的资金，及计划管理者的成本：向原始权益人购买应收账款的支出；支付给投资者的利息；到期日归还投资者的本金。

假定F0为计划管理人收入现值，F1为计划管理人支出现值，其他变量及符号含义同10.7.3.1小节。

计划管理人收入现值：

计划管理人支出现值：

从SPV角度来看，开展资产证券化的约束条件为：

根据式（10.13）和（10.14），SPY的收益为：

要使SPV的收益大于零，则需：

也就是说，资产证券化的利率r低于同期银行的贷款利息i。

【例题5】　我们仍以京东金融发行的第一期京东白条应收账款债权资产支持证券为例，对计划管理人的收益进行分析，相关资料如表10－18所示。

表10-18　京东白条应收账款债权资产支持证券基础资料

解：根据公式（10.16），计划管理人的收益为：

同期银行利息为5%，高于优先级资产支持证券利息4.774%，满足了计划管理人获得收益的必要条件。(www.xing528.com)

因此：

其次，若使F0－F1≥0，则：

F0－F1＝16.35＋8－12×1.4q－1.38－5.786 88＞0

则q＜102.28%。

可见，当折价率q小于102.28%时，计划管理人可获得收益（折价率q为影响各参与方经济利益的关键指标）。