原始权益人收益分析及其影响因素

证券化可以给原始收益人（发起人）提供更低的融资成本、多样化的资金来源，以及更好的资产负债管理，使得发行企业能够充分利用自己的现有资产获得融资，取得更好的经济效益。企业通过将资产包装设计成多等级证券，能大范围地满足投资者的需求。同时，卖方能将其利率风险分散给那些更愿意和能够吸收风险的投资者。

10.7.3.1　静态现金流收益率分析

可以根据静态现金流收益率法建立模型，从收益率角度分析发起人的收益。

以应收账款的资产证券化为例，假设：

n：应收账款的周转时间为n个月

t：专项计划续存期

M：每个月形成的合规应收账款（符合资本化条件的应收账款）

I：发行证券向投资者募集的资金

i：同期商业银行贷款利率

r：优先级证券预期收益率

q：应收账款真实销售的折价率

则发起人的收入为：

发起人的静态现金流净值为：

【例题3】　我们以京东金融发行的第一期京东白条应收账款债权资产支持证券为例（2014年2月发行），对原始权益人的收益进行分析。相关数据资料如表10－14所示。

表10-14　京东白条应收账款债权资产支持证券基础资料

解：

根据公式（10.12），原始权益人的收益为：(www.xing528.com)

W0－W1＝12×1.4×q－1.4（P/A，5%/12，12）

若使W0，W1＞1，则：

q＞97.32%

可见，当折价率q大于97.32%时，原始权益人可获得收益。

10.7.3.2　经营绩效评价

我们可对发起人的经营绩效进行评价。主要采用财务数据进行评价，如盈利能力评价、偿债能力评价、运营能力评价。

【例题4】　仍以京东金融发行京东白条为例，基于经营绩效评价说明企业资产证券化的经营效益。分析结果如表10－15、表10－16和表10－17所示（基于京东集团2015—2016年财务报表整理计算得出）。

表10-15　京东资产证券化前后盈利能力情况

表10-16　京东资产证券化前后偿债能力情况

表10-17　京东资产证券化前后资产流动性情况