资产证券化定价的影响因素及分析

进行资产证券化的定价，通常要先对基础资产进行全方位的评价，综合考虑违约、流动性、早偿等风险，再在此基础上对未来现金流进行测算，确定科学合理的标准，以及最终资产的评估价格。

图10-28　资产证券化定价思路

影响资产证券化定价过程的因素很多，主要有以下几种：

（1）利率值。

利率变化是所有固定收益证券价格变动的主要因素，债券的期权性质决定了债券市场是受利率政策调整影响最快也是最直接的市场。利率的变化对证券化的影响包括三方面：第一是利率变动会导致证券价格发生变化，从而影响投资者获利的大小；第二是利率变化会导致证券利息收入再投资收益率的变化；第三是利率变化会导致证券本金流量发生变化，进而给投资者的收益带来影响。一般而言，证券的价格与利率呈反向变化，即利率上升（下降）时，证券的价格会下降（上升）。如果投资者将证券持有至到期日，那么证券到期前价格的变化不会对投资者产生影响；如果投资者在到期之日前出售证券，那么利率的上升就会导致资本的损失。一般而言，在其他条件相同的情况下，证券的息票利率越高，其价格对利率的变化就越敏感；或证券的到期期限越长，其价格相对于利率的变化就越敏感；或利率水平越低，证券的价格对于利率的变化就越敏感。

（2）利率波动率。(www.xing528.com)

利率波动率上升将提高证券内含短期期权的价值，使证券本身价值下降；相反，利率波动率下降将降低证券内含短期期权的价值，从而使证券本身的价值增加。

（3）偿还期。

偿还期是指债务人承诺履行义务的时间。债券一经到期，债务人就要偿清债券所有未偿还的本息。偿还期主要通过三个方面来影响债券的价格：第一，偿还期表明了债券的期望存续时间或者投资者预期收到利息的时期数以及距本金偿还的时间；第二，债券的收益率从根本上取决于偿还期，具体说，长期债券的收益率可能会大于较短期的债券；第三，债券价格的波动性与它的偿还期密切相关，实证分析发现，市场利率水平的波动会对所有证券的价格造成波动，但是，对于一定的息票债券和初始收益，期限越长，价格波动越大。

（4）提前偿付。

提前偿付是指借款者有权在到期日之前随时全部或部分偿还借款余额，它是资产证券化的特征。发行人只要拥有这个提前偿付的权利，就可以在市场利率下降时利用较低利率的低债来代替旧债，以减少债务负担。在这种情况下，发行人就有权缩短偿还期，而此时市场利率已经下降，因此债权人只能以较低的利率进行再投资，使债券持有人遭受一笔机会损失，债权人则往往要求比较高的债券利率。提前偿付在某种意义上是一种嵌入式的期权。提前偿付使资产未来现金流具有很大的不确定性，继而直接影响证券的价格。